天天向上20190728完整版超清（天天向上20190707完整版）

文丨诸建芳 崔嵘

美联储年内第二次降息，符合预期。点阵图和利率预测显示2020年底之前美联储最多降息一次，但是鲍威尔暗示未来资产负债表的扩张可能早于预期。我们认为，美联储“不一样”的降息周期仍会持续推进，维持12月大概率再度降息的判断，同时预计明年推出进一步QE的可能性增大。

▍9月会议美联储降息25bp至1.75％-2.0％，符合预期，为年内第二次降息。

本次会议相对前次的变化主要体现在四点：

1）点阵图和利率预测显示2020年底之前美联储最多降息一次，2021年将重回加息通道，属于“鹰派”降息；

2）鲍威尔讲话中提及未来资产负债表的扩张（即QE）可能早于预期；

3）上调2019年和2021年经济增速预测0.1个点至2.2％和1.9％；

4）委员内部分歧较大（2人主张维持利率不变，1人主张降息50bp）。会后声明相比前次会议基本没有变化，重申消费支出增长强劲而投资和出口疲弱。

整体来看，美联储“鹰派”降息的同时打开QE扩表的预期空间，同时上调经济增速预期，有利于流动性改善和风险偏好回升。我们此前《宏观经济每周聚焦20190728：美联储独立性“今不如昔”》中指出当前美联储公开市场委员会成员宽松的倾向更高，点阵图并不能成为判断未来美联储降息节奏的可靠依据。因此，我们维持美联储年内大概率12月份再度降息的预期，同时明年推出进一步QE的可能性增大。

▍美联储“不一样”的降息周期仍会持续推进。

点阵图显示10名委员预计2019年美联储将不再降息，仅7名预计年内将再降息一次。若这7名委员主要来自公开市场委员会的7名委员，则对后续降息决策的影响力更大。来自理事会的委员预测下调2019-2020年利率0.5、0.2和0.3个点至1.9％、1.9％和2.1％，但是暗示2019-2020年相对目前最多再降息一次。美联储本次会议同时下调了超额准备金利率30个基点，幅度大于基金利率的下调幅度。本周隔夜回购贷款市场出现崩溃，我们认为，此举更多是技术性调整，旨在将基金利率保持在目标区间内。鲍威尔讲话中提及未来资产负债表的扩张（即QE）可能早于预期，并将在下次会议中讨论，我们预计明年推出进一步QE的可能性大，同时鲍威尔提及财政政策应发挥更大作用。

▍全球进入负利率时代“财政货币化”的趋势日趋显现。

近来不仅包括学术界（如MMT理论）、各国央行以及各国民粹政党均对于“宽财政”呼声空前高涨。在全球进入负利率时代的背景下，主要国家的名义利率均低于名义GDP增速，这意味着政府财政赤字在不提升主权债务/GDP比率的情形下更可持续，这为财政宽松创造有利条件，未来“财政货币化”的趋势日趋显现。美联储“预防式”降息有望缓解短期经济放缓压力，但是中期来看美国金融市场风险和经济下行风险在加大。

一般情况下，当失业率（作为经济周期的滞后指标）出现拐点向上时，可以认为是需求的下滑已经很明显地影响到就业市场和企业盈利，此时基本可以判定美股开始进入熊市。如果按我们对美国消费明年中期放缓至2％ 以下增速的判断，预计美国失业率大概率在明年二季度拐头向上，从而在那时确立美股的下行趋势。

综上所述，美国经济在明年上半年之前陷入实质性衰退的概率不高，需求的明显放缓可能会出现在明年下半年。