中美利差迅速收窄逾100BP！国际投行上调明年人民币目标价

随着降息信号不断释放，全球资金涌入美债，这也推动美债收益率大幅下行。10年期美国国债收益率从此前最高的5%以上降至3.9%以下。受此影响，中美利差迅速收窄，目前利差仅为约1.2%，此前最高时逼近2.3%。

接受采访的机构人士普遍认为，伴随明年降息约140BP的预期，美债收益率快速下行阶段可能已过，明年美国政府的巨额赤字可能又会主导债市。同时，中国国债收益率暂时难大幅攀升，中美利差近阶段可能维持在较为稳定的区间。

人民币对美元上周最高冲至7.08，美元亦有所走弱，机构开始上调2024年的人民币汇率预测。例如，瑞银方面预计2024年底美元/人民币为7.0（此前预测为7.15）。

中美利差迅速收窄后将趋稳

自从美联储暗示隐含利率可能处于峰值，世界各地都疯狂地买入债券，这推动收益率迅速下跌。

高盛的预测随之大幅调整，最新预计美联储在明年3月、5月和6月连续进行三次25BP的降息，然后每季度降息，直至3.25%~3.5%的终端利率。而上周，高盛还认为首次降息将从明年三季度开始。从上周四议息会议至今，10年期美债收益率跳水近30BP。债券收益率和价格成反比。

从iShares的20 年期国债ETF（代码为TLT）的走势中也可以看出美国长期债券的反转有多强势。TLT从近期低点进入牛市，攀升超过20%，反弹使ETF回到了50周均线，价格逼近99美元，此前债市暴跌之际，价格一度跌向80美元，较近两年的高点近乎腰斩，当时10年期美债收益率飙升至5%以上，一度引发风险资产抛售。

不过，后续机构预计美债价格很难再大幅攀升，区间震荡或是主要趋势。“在过去两年中，多头并未在该点位取得太大进展，再加上99美元的阻力位，这个关口被认为是近期债券多头首次面临技术上的真正考验，换言之，美债收益率近期可能很难再大幅下降。”嘉盛集团资深策略师斯考特（David Scutt）对记者表示，任何反通胀（disinflation）、软着陆叙事都有可能引发收益率适度反转。

近期，影响美债收益率的关键除了通胀数据，“很少有人会意识到美国财政部将在周三拍卖新的20年期债券，此前几轮拍卖情况都不理想，市场早前担忧美国赤字过大，如今多头是否还会争相购买这些债券不得而知，而现在的收益率远低于两个月前的水平——它们已经下跌了110多个基点。”斯考特称。

事实上，11月长端美债收益率飙升的原因部分就在于长债发行放量，供需失衡导致长债收益率攀升。第一财经此前就报道，在6月暂停债务上限后的4个月内，美国国债规模增加了1万多亿美元，总规模达到历史新高33万亿美元。而在未来12个月内预计将有约7.6万亿美元的低利率债务到期，届时财政部将不可避免地继续发行天量债券。

不过，施罗德投资CIO（首席投资官）约翰娜∙吉尔伦德（Johanna Kyrklund）近期在接受第一财经采访时表示，近期驱动美债收益率的主因是降息预期，而供给的担忧可能要到明年才会继续扰动市场。

就中国债市而言，目前10年期国债收益率维持在2.65%以下，后续大幅攀升的概率并不高。南银理财研究部负责人王强松对记者表示：“上周国债收益率曲线牛陡，1~3 年期国债利率下行 7-8BP，而10年国债利率下行4BP到2.62%。资金面转松且MLF超额投放，带动短端利率回落。”

在他看来，对于当前的债市，经济处于旧动能转换的阶段，旧动能式微导致融资需求偏弱的大局面没有改观，长期看债券长牛市未完（收益率趋于下行）。短期来看，资金面转松、刺激政策未超预期，债市短期的扰动因素减少。虽然资金并未完成跨年，但是资金已经呈现出抢跑的行情，预计债市短端利率回落的行情会持续。

国际机构上调人民币目标价

近期，美元陷入抛售，外加中美利差收窄，机构亦开始上调2024年的人民币目标价，价格普遍在7甚至以下。

上周四美联储释放鸽派信号后，人民币当日对美元大幅反弹，从此前逼近7.2的水平迅速回到逼近7.1，上周五一度触及7.08。截至北京时间12月20日19:50，美元/人民币报7.1345，美元/离岸人民币报7.1356。尽管本周汇率小幅回落，但在岸、离岸的价差基本消失，说明离岸市场对汇率的担忧下降。

美元指数目前报102附近，11月时最高来到106附近，上周美元多头的转向也加剧了这波行情的变化。美元指数在过去五周中有四周下跌。不过，纽约联储主席上周五驳斥了过于激进的市场预期，认为现在考虑降息为时尚早，该言论帮助美元指数上周五止跌，站稳102一线。

对美元而言，美国11月PCE物价指数至关重要，数据将于周五21:30公布，这是美联储最青睐的通胀指数，市场预期整体PCE从3%放缓至2.8%，核心PCE从3.5%降至3.4%。

相对而言，机构预计人民币贬值压力最大的时候已经过去，当前进入了季节性强势的时期，目前已将迎来年底和明年春节的外贸出口商结汇高峰期。

瑞银亚洲经济研究主管汪涛对记者表示，预计美国经济将在2024年增长放缓，美联储将开始降息。中美国债利差预计收窄、美元有望走弱，以及对中国经济的信心修复将共同推动人民币对美元小幅升值。“因此，我们预计2024年底人民币对美元汇率为7.0（此前预测为7.15）。”汪涛说。

德意志银行中国区首席经济学家熊奕对记者称，预计2024年中国GDP增长率为4.7%、通胀率约为1%。受经常账户持续盈余和资金净流出放缓的支撑，预计人民币将在 2024 年底迎来小幅升值。“中美经济和利率的走势将对人民币汇率形成支撑。美联储预计将在2024年年底前总共降息 150 BP，较中国的降息预期高出约100BP。”

尽管当前中国经济基本面仍有待回升，CPI落入负区间亦引发担忧，但对汇率而言，美元的趋势当前对人民币的影响更占据主导。

德国商业银行经济学家Tommy Wu对记者表示，人民币对美元今年以来贬值超过3%。尽管人民币在近几周对美元普遍走软的背景下升值至7.1左右，但它仍将面临压力，中美利率差距在短期内可能会持续存在，而中国经济仍在寻找更为稳定的基础。

他亦表示：“中国央行可能会继续利用每日中间价来引导人民币，防止其单边贬值。12月20日，贷款市场报价利率（LPR）不变，但有很大的可能性明年初将降低利率以促进经济复苏。由于央行承诺降低银行的实际贷款利率，它很可能会进一步降低MLF利率，并引导银行在明年降低LPR。即使不降低LPR，商业银行至少也必须继续降低它们向客户的有效贷款利率，包括抵押利率，以符合当局最新的信贷和房地产政策宽松。”