MLF大规模加量续作护航国债增发，降准概率下降了？

12月MLF延续大幅超额续作，利率维持不变。

12月15日，人民银行开展500亿元公开市场逆回购操作和14500亿元中期借贷便利（MLF）操作。由于当日有6500亿元MLF到期，MLF操作实现净投放8000亿元，续作规模的加量幅度较上月进一步扩大，为年内单月最高。

综合业内专家观点来看，MLF超额续做将有力维护银行体系流动性合理充裕，对冲政府债券发行缴款等短期因素的影响。在12月MLF利率保持稳定下，本月LPR报价预计维持不变。

护航国债增发

12月MLF延续大幅超额续作，实现净投放8000亿元，不仅缓解流动性紧张预期，同时也强化货币与财政政策协同。

8月以来，资金面维持紧平衡状态，市场利率大部分时间在政策利率上方运行，市场预期不稳。当前特殊再融资债发行虽有所放缓，但伴随万亿国债增发逐步落地，11月政府债净融资依然高达1.15万亿元，同比大幅多增4992亿元。

民生银行首席经济学家温彬认为，在加强“均衡投放”要求下，年末信贷投放也有较大的资金需求，中长期流动性仍面临较大压力。在宽财政、稳信贷和跨年资金需求增强下，MLF延续超额续作有助于平稳市场预期、缓解资金面收敛状态、平抑税期波动，并强化货币与财政政策的协同，对冲政府债券发行缴款带来的影响，为宽财政、稳信贷营造良好的金融环境。

12月MLF续作加量8000亿元，加量幅度在上月6000亿元的基础上进一步扩大。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，这主要是增发1万亿元国债即将大规模发行，着眼于体现货币政策与财政政策协调配合，控制国债融资成本，稳定货币市场运行，央行显著加大了中长期流动性投放。

缓解银行流动性压力

此外，此次超额续做MLF明显超出市场预期，也有利于缓解银行体系中长期流动性压力，稳固对实体经济的支持力度。

“政府债券放量之下，银行作为主要承接方，流动性考核压力增大，中长期流动性面临较大缺口。”温彬说。

温彬认为，MLF延续超额续作有助于缓解银行尤其是大行中长期资金短缺局面，进一步稳固对实体经济的支持力度，也有助于各项政策实施的协调配合。

数据显示，11月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值升至2.59%，已连续两个月高于2.50%的MLF操作利率；进入12月，截至14日的月内收益率均值进一步升至2.66%；其他DRO07等短端利率也持续运行在短期政策利率（7天期逆回购利率）上方。

王青认为，当前正处于推动经济复苏动能持续回升的关键阶段，需要保持市场流动性合理充裕，遏制市场利率过快上行势头，稳定市场预期。可以看到，近期央行持续实施大额逆回购，而大规模加量续作MLF则有助于缓解银行体系中长期流动性压力。

LPR大概率保持稳定

MLF连续大规模加量续作，是否意味着央行针对国债增发实施降准的概率在下降？

关于货币政策，中央经济工作会议强调，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

王青认为，短期内全面降准仍有可能落地。“截至本月，MLF余额已达70750亿元。历史规律显示，当MLF余额超过5万亿元，央行降准概率会相应增大。”

他指出，这主要是为了优化银行体系资金结构，增强银行经营稳健性。数据显示，2024年一季度MLF到期量会继续处于偏高水平（月度到期量分别为7790亿、4990亿、4810亿），届时不排除央行降准置换部分到期MLF的可能。这也可以兼顾春节期间流动性安排，同时显示货币政策在稳增长方向继续用力，进而有助于提振市场信心，巩固经济回升向好态势。

不过，在温彬看来，在提效率、防空转、稳汇率等多重考量下，传统总量工具空间收窄，MLF等加量续作成为当前政策选择。相比降准，央行近期更倾向于增加OMO和MLF投放，来平稳流动性。在传统政策空间缩窄、效力有所下降，以及提效率、防空转、稳汇率等考量下，央行或更多以公开市场操作等方式来均衡流动性，同时结构性工具也有望发挥更大作用，以实现“灵活适度、精准有效”。

由于MLF操作利率是LPR的定价锚，因此，专家预计，本月LPR大概率保持稳定。

“鉴于12月MLF操作利率不动，加之政策面正在引导银行降低实体经济融资成本，以及前期存量首套房贷利率较大幅度下调后，银行净息差持续低位下行，报价行降低LPR报价加点的动力不足，预计12月20日两个品种的LPR报价保持不变的可能性较大。”王青说。