再创新高！MLF净投放规模达8000亿，降准仍有可能？丨火线解读

12月MLF延续大幅超额续作，利率维持不变。

12月15日，央行发布公告，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，12月15日开展500亿元公开市场逆回购操作和14500亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别为1.8%、2.5%，与此前保持一致。

2023年以来，MLF利率分别在6月和8月下调10个基点和15个基点，其余月份按兵不动，累计下调25个基点。

中央经济工作会议在定调明年货币政策时提出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。同时提出要“促进社会综合融资成本稳中有降”。

净投放8000亿元创年内新高

数据显示，今日有1970亿元逆回购和6500亿元MLF到期。这意味着，央行在12月的MLF续做中净投放8000亿元，规模为年内新高。

对于12月MLF延续大幅超额续作，东方金诚首席宏观分析师王青认为，主要是增发1万国债即将大规模发行，着眼于体现货币政策与财政政策协调配合，控制国债融资成本，稳定货币市场运行，央行显著加大了中长期流动性投放。另外，受社会融资规模持续处于高位运行等影响，近期市场资金面偏紧，其中1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率持续高于MLF操作利率，这会直接增加银行对MLF操作量的需求。

数据显示，11月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值升至2.59%，已连续两个月高于2.50%的MLF操作利率；进入12月，截至14日的月内收益率均值进一步升至2.66%；其他DRO07等短端利率也持续运行在短期政策利率（央行7天期逆回购利率）上方。

“当前正处于推动经济复苏动能持续回升的关键阶段，需要保持市场流动性合理充裕，遏制市场利率过快上行势头，稳定市场预期。可以看到，近期央行持续实施大额逆回购，而大规模加量续作MLF则有助于缓解银行体系中长期流动性压力。”王青认为。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，本月MLF延续大幅超额续作，实现净投放8000亿元，主要源于四方面原因：一是缓解流动性紧张预期，强化货币与财政政策协同。二是缓解银行体系中长期流动性压力，稳固对实体经济的支持力度。三是同业存单利率居高不下，远超MLF利率，银行机构对MLF的需求大幅增加。四是提效率、防空转、稳汇率等多重考量下，传统总量工具空间收窄，MLF等加量续作成为当前政策选择。

光大银行宏观研究员周茂华认为，除了增发的1万亿元国债外，临近年底银行间市场流动性的扰动因素较多，如跨年、部分银行备战信贷“开门红”、缴税缴准等，因此近期资金面有所收敛，央行适度加大MLF续作，以满足市场流动性需求。

短期内降准是否有可能

温彬表示，伴随政策利率两次下调，今年以来1年期、5年期LPR报价也累计下调20bp、10bp，对信贷投放的效果已初步显现，四季度信贷新增景气度相对较好。当前仍处于政策效果观察期，短期内政策利率无进一步下调的必要。

另一方面，存量房贷利率下调从8月31日开始落地实施，截至9月底，超过22万亿元存量房贷利率完成下调，加权平均利率降幅73bp，一定程度上已达到部分下调政策利率的效果，减小了政策利率短期内进一步下调的必要。同时，12月14日，北京、上海同时放松了房地产限购政策，并对按揭贷款利率下限做出下调，实质上减轻了新发放购房贷款的成本，将对市场信心有所提振，政策利率再次下调的必要性下降。

王青认为，MLF连续大规模加量续作，意味着央行针对国债增发实施降准的概率在下降。不过，短期内全面降准仍有可能落地。截至本月，MLF余额已达70750亿元。历史规律显示，当MLF余额超过5万亿元，央行降准概率会相应增大。这主要是为了优化银行体系资金结构，增强银行经营稳健性。

未来是否会继续降息

数据显示，2024年一季度MLF到期量会继续处于偏高水平（月度到期量分别为7790亿、4990亿、4810亿）。

王青指出，届时不排除央行降准置换部分到期MLF的可能。这也可以兼顾春节期间流动性安排，同时显示货币政策在稳增长方向继续用力，进而有助于提振市场信心，巩固经济回升向好态势。“值得注意的是，此前9月最近一次降准后，当前金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，距离市场普遍估计的5.0%的存款准备金率下限还有一定空间。”

至于未来是否会继续降息，王青表示，将主要取决于宏观经济运行态势，不能完全排除这种可能。中央经济工作会议要求，2024年要继续“促进社会综合融资成本稳中有降”，加之未来一段时间国内物价还会处于偏低水平，而2024年美联储转向降息也会进一步降低对国内货币政策灵活操作的掣肘。预计2024年上半年MLF利率有可能下调1次。

在温彬看来，相比降准，央行近期更倾向于增加OMO和MLF投放，来平稳流动性。在传统政策空间缩窄、效力有所下降，以及提效率、防空转、稳汇率等考量下，央行或更多以公开市场操作等方式来均衡流动性，同时结构性工具也有望发挥更大作用，以实现“灵活适度、精准有效”。