美股现大小盘轮动迹象，是机遇还是价值陷阱？

11月以来，美股中小盘相对于大盘的优势较为显著，大盘股的走势和中小盘走出了一个明显的剪刀差。

对于小盘股占优的行情能走多远，机构阵营内部出现了针锋相对的两种声音：一部分人认为，在盈利增速弹性释放、市场流动性充裕程度提高的预期下，当前较低估值水平下小盘股有望继续得到资金青睐。

持反对观点的一方则认为，市场过早预判了美联储降息以及本轮经济周期底部，对于小盘股的乐观程度短期可能偏高。

“在小盘相对大盘估值折价处于历史高位之际，上个月美股呈现明显的小盘股占优特征。”巴克莱银行股票策略师维努•克里希纳（Venu Krishna）对第一财经记者表示，“但我们认为，过于激进的降息预期、低股息覆盖率以及低于历史均值的盈利增长，都增加了小盘股面临‘价值陷阱’的风险。”

罗素2000跑赢标普500指数

今年很长一段时间来，美股市场分化明显，一边是科技股和人工智能领域大盘股的繁荣，另一边，代表小市值股票的罗素2000指数较2021年11月8日的峰值下跌20%，继续处于熊市区间。过去一年罗素2000涨幅落后于罗素1000逾10个百分点，前者被视为观察小盘股的重要指标。

不过，这种趋势在近期开始出现轮动。过去一个月，罗素2000指数上涨超10%，大幅跑赢标普500（4.8%）和罗素1000指数（5.2%）。

有分析人士表示，投资者之所以开始将目光瞄准小盘股，是因为小盘股盈利弹性大，经济上行周期有更好的盈利上行空间，当前较低的估值水平下获得估值修复的概率较大。

截至11月底，罗素2000指数近五年的年化回报率为4.8％，同一时期大盘股回报率明显更高。这被一些分析师认为小盘股相对于大盘股的表现已经达到了极端水平，为未来的反弹奠定了基础。

从历史经验来看，在低于平均回报之后，小盘股通常会迎来一波估值修复行情。机构汇编的数据显示，截至11月1日，追踪罗素2000指数的ETF——IWM（iShares Russell 2000 ETF）看跌期权的成交量出现了显著的减少，缩水了五成。

机遇还是价值陷阱？

“我们正处于黎明前的黑暗时刻。”弗雷德·阿尔杰管理公司（Fred Alger Management）小盘股基金经理张（Amy Zhang）表示，“从历史上看，利率见顶以及罗素2000指数和标准普尔500指数之间出现如此巨大估值差距时正是投资小盘股的最佳时机。今年小盘股表现不佳的原因是对经济衰退、通胀以及美联储持续加息影响的担忧，这给那些对经济增长更为敏感的公司带来压力。”

美国银行分析师霍尔（Jill Carey Hall）表示，随着罗素2000指数的远期市盈率跌至14个月低点，对于长期投资者而言，这意味着未来10年的年化回报率在12%，而大盘股罗素1000指数的年化回报在7%。

当然，并非所有机构投资者都看好小盘股反弹的持续性，尤其是考虑到罗素2000指数中超过30%的成分股没有盈利，而美国经济衰退的风险将使情况进一步恶化。

克里希纳对第一财经表示：“小盘股的确非常便宜，在近30年中仅次于互联网泡沫后期和新冠疫情初期，而且它们的杠杆状况一直在改善。然而，在小盘股领域，股息率较低的股票占比仍然较高，并且小盘股的盈利增长仍然落后于大盘股，在高利率、低增长的环境中这是个问题。小盘股在商业周期后期或早期扩张阶段提供超额回报，这意味着尽管2024年美国经济可能不会急剧下滑，但在即将进入周期低谷时持有它们或许并不明智。”

Newedge Wealth首席投资官多森（Cameron Dawson）表示：“如果利率因为我们进入衰退而下调，我们可能会看到小盘股表现再次不佳。”

高盛首席美国股票策略师科斯汀（David Kostin）也表达了类似观点，认为巨型科技公司将再次跑赢大市，“相比其他493只标普500指数成分股，这七大科技股的预期销售额增速更高，利润率更高，资产负债表也更加稳健。”