2023年的全球经济：分化加快之年

2020年开始的新冠疫情导致了自“大萧条”以来最严重的全球经济衰退，美欧等经济体采取了前所未有的扩张性财政和货币政策来应对，俄乌冲突的爆发也进一步推升了通胀水平，引发了全球地缘政治格局的演变。三年后，随着疫情逐渐平息和贸易的持续恢复，全球经济正在迈向后疫情时代。

然而，在紧缩的货币周期下，各国经济增长缓慢而不均衡，导致全球经济的分化加速，2023年表现得尤其充分：美国经济表现超预期，经济“软着陆”的可能性增加；日本迎来“失去的30年”的拐点，走出长期通缩的阴影；而德国深陷能源危机，欧元区延续低迷表现；中国的增长预期改善，但持续复苏还面临不少挑战。

美国经济韧性超预期

今年以来，美国经济表现超预期，美联储不断强化了“软着陆”预期。三季度美国实际GDP环比折年率初值为4.9%，大幅高于前值（2.1%），为2022以来的最高值，并实现连续五个季度正增长。其中私人消费、私人投资分别对GDP环比折年率贡献2.7%、1.5%的增长，均为2022年以来的最高水平。

最主要的是消费各项均呈上升趋势，服务项为最大贡献。耐用品消费环比折年率为7.6%，其中娱乐商品消费表现最为亮眼（15.8%）。服务消费环比折年率为3.6%，对个人消费的贡献约为59%，成为拉动整体消费增长的主力军，这与暑假期间热门电影的票房以及明星演唱会所带来的消费效应有关。

受库存和住宅带动，投资保持回暖势头。二季度以来，零售商、批发商实际销售同比增速持续上行，主动去库存或正向主动补库存转换，私人存货变动额大幅回升，拉动GDP增速1.3个百分点。同时住宅投资环比自2021年6月首次回正，实现环比折年率3.9%。

尽管10月非农就业和零售出现边际动能减弱，但支撑消费的超额储蓄和实际收入增长仍在持续，投资也在受益于库存周期转变，预计未来短期内不会出现衰退。美联储主席鲍威尔在11月FOMC会议后曾表示，当前美联储需要关注高利率带来的风险。这意味着美联储更加注重引导经济软着陆，加息周期大概率已结束。

美国经济的增长势头持续强于预期，IMF在过去一年中多次调高对2023年增长的预测。截至今年10月，预计2023年的增长率为2.1%，而去年10月仅为1.0%。在最新的展望中，IMF指出考虑到美国债务上限问题得以缓解，瑞士和美国政府采取果断行动遏制了金融动荡，因此经济硬着陆的可能性已经降低。

日本经济有望迎来历史性转折点

今年以来日本经济明显复苏。日本内阁府统计结果显示，2023年前三季度日本实际GDP同比 1.7%, 其中净出口、私人消费为经济增长的主要贡献，对实际GDP分别拉动了0.7与0.5个百分点。

究其原因，一是日元大幅贬值下，汽车等传统支柱产品的价格竞争力得以提高。今年前三季度日本汽车出口增长15.8%。丰田汽车财务业绩显示，4~9月的总销售额为219816亿日元，同比增长24.1%；净利润为25894亿日元，是去年同期的两倍多，并相当于中国所有车企的去年利润总和。二是入境外国游客激增，带动服务消费增长。今年1~10月份外国游客人数恢复到2019年的74%同期水平，10月超过了疫情前同期水平。受服务贸易带动下，日本服务业PMI持续处于扩张区间。

同时，日本正在走出长期通缩困境。当前就业市场需求强劲，10月失业率仍保持在近十年来低位（2.6％），这与日本政府放宽移民政策的态势相符。在今年的春季劳资谈判中，日本经济团体联合会呼吁会员企业重视物价走势，劳资谈判达到1992年来最高水平（涨幅3.9%）。日本通胀也正在摆脱长期低迷的僵局，已经连续15个月在3%以上。

日本股市、东京楼价也实现大涨。今年日经225指数上涨了近20%，其间甚至超过了1990年泡沫前的高点。2023财年上半年(4月至9月），东京圈新建公寓的平均价格比去年同期上涨了27.3%。

预计日本经济将继续保持温和复苏态势，这得益于工资和企业利润的增长以及居民资产负债表的修复。IMF在今年的经济展望报告中，对日本2023年增长预期经历了几次调整。从年初的1.8%，下调至年中的1.4%，在10月份的预测中，IMF将增长预期大幅上调0.6个百分点至2.0%，这也是今年四次预测中的最高值。

欧元区经济持续低迷，德国深陷能源危机泥潭

欧洲央行持续加息的政策效果正在“浮出水面”，高利率对欧元区经济的拖累也在逐渐显现。11月8日，欧洲央行发布了欧元区消费者预期调查结果，显示欧元区消费者对未来12个月的通胀预期预计将达到4%。高通胀已经制约工业生产并削弱消费信心，欧元区工业生产指数同比自2022年多次出现负增长，零售销售指数也连续12个月呈现负增长。

此外，欧洲经济先行指标大幅走弱。10月欧元区制造业PMI仅为43.1%，连续16个月呈现萎缩。作为侧重于重工业、以汽车机械制造和化工为支柱产业的外向型经济体, 德国众多工业公司深陷俄乌冲突引发的能源危机。10月德国制造业PMI仅为40.8%，连续16个月萎缩。

欧洲经济失速明显，在全球主要发达经济体中率先陷入衰退的风险加大。10月IMF将欧元区2023年的经济增长预期从之前的0.9%下调至0.7%，2024年的增长预期从之前的1.5%下调至1.2%。由于对利率敏感的行业疲软和贸易伙伴需求放缓，今年以来德国经济萎缩幅度持续超于预期，IMF对德国的预测从年初的0.1%一路下调至-0.5%。

中国经济增长预期改善，但仍面临挑战

最近中国政策放松的步伐明显加快，涵盖了降息、降准、股票印花税减半、解除房地产限购限贷、降低首付比例以及促进民营经济发展等一系列措施。这些政策的推动下，中国经济在第三季度的表现超出了预期。IMF在10月展望报告里下调中国经济增速之后，11月份单独上调了对中国经济的预期，将2023年的增速上调至5.4%，2024年上调至4.6%，这是全年预测中的最高值。

然而，近期的宏观数据显示，中国经济仍然面临一些挑战。

具体看，外需依然承压。10月以美元计价的出口同比为-6.4%，较上月（-6.2%）回落；环比为-8.1%，创有统计以来同期新低，未能延续9月环比回升趋势，反映出外需仍未实质性改善。

消费复苏动能放缓，内需依然较弱。10月社零同比升至7.6%，但主要受去年同期低基数以及节假日需求释放推动。10月社零环比仅为0.07%，仍处于多年同期低位；两年平均同比增速也从上月的4.0%进一步降至3.5%。

10月CPI同比降至-0.2%（9月为零增长），继7月后再度落入负区间。投资继续下滑，房地产降幅扩大。1~10月固定资产投资累计同比降至2.9%，连续8个月回落。房地产方面，新开工（-21.2%）、新房销售（-10.9%）、房企资金来源（-17.0%）同比降幅扩大，仍未摆脱“价格跌—销售弱—回款难—拿地下降—投资下滑”的循环。这表明前期稳楼市政策作用有限，房地产下行趋势仍未扭转。

总体来看，中国出口、投资（特别是房地产）、物价等指标仍在回落或处于低位，10月制造业PMI也重回收缩区间（49.5%），内需不足等问题仍然存在。宏观政策需进一步发力，巩固疫后复苏态势、增强市场信心，以确保经济持续稳定和可持续发展。

（作者系京东集团首席经济学家）

第一财经获授权转载自微信公众号“沈建光博士宏观研究”。原文首发于FT中文网。