当前经济形势下如何做好风险管理

近几年来，全球各国经济广受新冠疫情袭扰。后面虽然各个经济体或多或少有些回暖，但是始终未能成就经济的实质性复苏。这一现象在全球经济环节中具有普遍性。

在这种经济形势下，如何维持自己的经营与投资，是每个人都关注的问题。我们将从基金的投资策略与风险管理角度浅谈一二。

目前，我国的经济形势总体趋于稳定，小幅回升，但是缺乏增长动力。市场仍然处于观望状态，大部分基金短期货币持仓，收益极其有限。

上述问题决定了人们资产管理与基金投资领域的中期与长期策略。当下，股市、债市仍旧处于徘徊状态，总体价位并未显著提高。笔者总的观点是：中期立于增长，短期立于风险对冲。

从投资阶段的角度来看，目前经济体态更加适合的投资策略，是立足于服务中长期期限的投资，目前价位并不很高，有很多头寸处于历史低位。这就要求作为投资者，要准确判断未来经济增长领域与方向。在确定具体头寸的时候有准确的判断，既要有宏观经济层面考量，又兼顾微观行业企业，即中长期增长。

如何理解短期风险对冲？作为投资策略，即使选中了中长期头寸，也很难规避头寸在短期的波动风险。对此，我们可以采用短期波动风险对冲的策略。

我们分享一个作为共识的投资对冲策略。比如，一家企业既发行股票，也发行债券，一般来说，当股市大幅上升的时候，即人们对股票的投资与需求旺盛的时候，同时，他们对债券的需求会相应回落。这个投资特征带来的股市、债市走势，是同一家标的企业股票上升、债券回落。这一走势使得投资管理者可以采用股票和债券，作为投资的对冲工具。而且，我们还发现，股票上升时一般幅度较大，而债券回落通常是小规模的。这也使得债券是一个较好的针对股票的对冲工具。

作为一种资产组合或者基金的对冲方法，我们需要有创新的思维能力。例如，在处理一个企业标的资产的时候，有债券、股票、衍生品，它们之间的相互关系，都可以同时作为对冲的标的选择，即发行企业将自己的头寸作为自己短期投资的对冲工具。这个方法也可以被扩展到其他行业、地域以及其他的不同策略，包含量化的投资策略。

例如，通常我们采用信用风险缓释凭证，作为对其标的资产债券的对冲工具。在上述启发下，从量化投资的角度，信用风险缓释凭证同样可以作为标的企业股票的对冲工具，即股票债券可以产生对冲，衍生品如信用风险缓释凭证与股票、债券同样可以产生对冲效果。对于这一点，大家可以选用实例的数据进行推算与证明。其核心投资思想是，只要一家企业存在，有经营活动，就有增长的潜力。我们可以拿一份企业的资产负债表、利润表与现金流量表，带着上述问题思考，就会得出更多的结论。

上述方法既适用于传统的资产与基金投资策略，也适用于量化投资策略。例如，投资管理者采用量化策略，选择来自不同行业、领域、地区等类似的股票、债券、衍生品等，作为投资的资产盘子。在这个基础之上，确定如何组合盘子中的个体头寸，以符合量化投资的策略。

我国金融市场不允许空投，这减少了市场波动率，但也少了一种投资方式。对于上述投资方法，人们可以从技术架构的角度，看能否模拟出空投的效果。真正的空投等于加大了市场杠杆，加大了不稳定性与金融市场的波动率风险。

我国金融市场的工具并不十分丰富，采用上述金融产品作为组合，可以极大丰富产品功能。从国际金融市场看，上述金融工具的组合，将会带来很大的投资空间，丰富潜在的投资方法与策略。它同时也是个很好的对冲金融风险的工具与策略。

需要格外强调的是，笔者对FOF即母基金持批判观点。FOF是一种对投资策略错误理解而产生的投资策略。FOF架构的风险分散的投资策略，对于部分基金是完全不适合作为标的投资基金头寸的，它无法进一步优化。尤其在使用上述投资策略的时候，FOF不适合建立在这些投资策略之上，它只会凭空加大金融风险。因为我们在架构上述投资策略的时候，着重于风险分散化，而如果FOF建立在这些投资策略的基金之上，则会消耗掉风险分散的绩效，也无法达到其投资策略的目标收益。FOF实质是个资产管理风险集中化的过程，而且从目前看来，其绩效并不是很乐观。

总结一下，当下投资策略的整体思想，即中长期增长、短期风险对冲。它不仅适用于我国金融市场，也适合金融产品丰富的国际市场。

（作者系同济大学副教授）