美国企业融资成本飙升、再融资难，部分企业转向私人信贷市场

美联储连续十次上调基准利率使其达到5%~5.25%，加之经济增长放缓前景以及持续的通胀，各评级的美国企业均面临着大幅上升的融资成本。

根据数据提供商Calcbench Inc.对约1700家企业进行的抽样调查显示，今年一季度，美国企业的利息成本与去年同期相比平均增长了近20%。以甲骨文（Oracle Corp）为例，在截至2月28日的今年一季度，该公司的利息支出为9.08亿美元，而去年同期仅为6.67亿美元。

随着更多此前发行的债券即将到期，很多现金流压力大的企业不得不开始寻找其他替代融资来源，从私人信贷领域获得新融资，但也因此又推高了私人贷款的利率。

融资成本大幅上升

标普全球评级公司负责企业评级的首席分析官施坦（Gregg Lemos Stein）称：“对任何企业来说，如今融资的综合成本都要高得多，这一切都与联邦基金利率上升有关。”根据他们的估算，企业眼下在发行新债或对即将到期债券进行再融资时会支付比此前高得多的费用，而标普的数据显示，2023年、2024年和2025年将有数千亿美元规模的美国企业债到期。

对于垃圾级企业来说，情况更为严峻。施坦表示，企业应对更高利息成本的能力各不相同，这取决于其资产负债表的实力，而垃圾级企业的现金余额往往更低，可动用的杠杆也较少。“对于一家评级为BBB的企业来说，承受利息的增长比一家评级仅为B的公司更容易，因而更高利率的冲击会更多地体现在信贷谱系的低端。”他称，比如，邮轮运营商嘉年华（Carnival Corp.）在疫情开始时因旅行陷入停顿而债台高筑，跌至垃圾级企业。今年第一季度，其利息支出为5.39亿美元，大幅高于上年同期的3.68亿美元。

不过，即使对于评级较高的企业，分析师表示，虽然这些企业可以对冲部分利率敞口，但这些保护措施也无法永久持续下去。债券管理企业NeuGroup的创始人兼首席执行官诺伊（Joseph Neu）直言：“企业要渡过这一难关，就不得不撑到美联储开始降息。

眼下，市场一直在押注美联储在6月会议上暂停加息，并在今年稍晚降息两次。而对于资产负债表较弱的企业来说，最终降息的时点至关重要。

“如果企业不尽快走出困境，我们将看到更多不良债务出现。”诺伊称，早在去年，标普CCC评级的企业就报告了负的自由运营现金流与债务比，这对其他评级的企业来说也是一个重要警示信号。

转向私人信贷市场

一些美国企业眼下不得不寻找新的资金来源——私人信贷市场。今年稍早，高端旅行社Internova Travel Group就转向私人信贷市场，为此前通过摩根士丹利发售的将于2024年到期的债务进行再融资。这项6.65亿美元的贷款由HPS Investment Partners牵头，支付的利息是Internova Travel Group五年前锁定的发债利率的两倍多，不过好处在于，其中一部分可以推迟偿还。

随着硅谷银行的倒闭和瑞信的重组，传统贷款条件变得严格，美国的银行贷款已跌至2008年以来的最低水平，反观私人信贷市场，则在蓬勃发展。在美国，包括阿波罗全球管理（Apollo Global Management Inc.）、黑石（Blackstone Inc.）和凯雷集团（Carlyle Group Inc.）在内的私人投资领域的一些大牌机构都已开始布局私人信贷。

贝莱德投资研究所（BlackRock Investment Institute）预计，更多企业将倾向于私人信贷而非公共信贷，因为银行业的动荡使银行向企业贷款时变得谨慎。贝莱德的策略师Wei Li 在周一的一份报告中写道：“我们认为，私人信贷可能有助于填补银行撤回部分贷款留下的空白，并为投资者提供潜在的有吸引力的收益。”他预计，这种变化将持续五年甚至更长时间。

不过，分析师也认为，虽然私人信贷市场正在提供其他传统贷款人无法提供的资本，但在某些情况下，这种修复作用可能只是暂时的。

Canyon Partners的联合创始人弗里德曼（Josh Friedman）称：“不论借助何种渠道，如果企业在今天的利率环境下进行再融资，资产负债表势必会出现绝对的爆炸式增长，录得五倍、六倍或七倍的杠杆，这意味着，剩余的现金流也都会被支付利息所消耗掉。”

而根据贝莱德的数据，作为私人信贷的一部分，更高需求之下，直接贷款的利率近期已升至至少2016年以来的最高水平，接近12%，而美国垃圾债和投资级债券的利率则反而分别从近10%和6%的近期高点下降。