沈建光：美联储持续加息影响与中国应对

过去两年，我对美国经济进行了一系列的研究和分析，主要关注美国通胀问题。我曾指出，两年前的通胀不是暂时的，而将持续很长时间。我在此提供几张图表，美国这次实验了新货币理论，造成的后果是非常深远的。

通过下图可以观察到美联储和欧洲央行的资产负债表表现。在2008年和2009年期间，美联储资产负债表翻了一倍，这是量化宽松政策导致的。与此相比，这次扩张资产负债表的速度规模超过2008年，现在大规模印的钱通过财政发给老百姓，这是这轮美国出现这么多问题的根源。

同时，美国政府应对疫情采取的财政刺激措施，与2008年金融危机时期相比，基本用了5倍的财政刺激力度，相当于其国内生产总值（GDP）的25%。这种刺激措施导致美国财政赤字高企。为了应对这一问题，美国政府不得不依赖于中央银行发行货币。我认为，这是导致通货膨胀的最核心原因之一。

新货币理论的致命缺陷即通货膨胀。当前美国通货膨胀已经达到了极高水平，尽管表面上看起来比上世纪七十年代低，但实际上是因为计算权重发生了变化。美联储曾经研究过，按照原有的计算方法，当前通货膨胀水平已经达到了历史最高水平。央行原周小川一直说，美国的做法叫天上掉馅饼，印了钱给老百姓好像经济就复苏了，但实际上有后遗症，后遗症就是通胀。通胀造成美联储大幅加息，最后银行承受不了了。没有人比摩根大通董事长更了解美国银行业，他说接下来银行业危机还会继续爆发，其影响远远没有结束。

一方面，银行破产现象不断出现；另一方面，美国房地产市场的动荡局面也显著突出，美国房地产市场交易量已经呈现明显的断崖式下降。这两个问题的叠加效应对整个金融市场的动荡程度造成了深刻的影响，未来仍将充满不确定性。此次金融危机救助资产规模超过2008年，然而影响力相对较小。因为在2008年金融危机中，相关部门未予救助，导致雷曼兄弟公司破产。而在本次危机中，政府及其他大型银行的财政支持，以及摩根大通的支持，均为稳定金融市场起到了积极作用。需要注意的是，这次金融危机不仅对美国国内造成了重大影响，对国际市场也带来了极大冲击。

举例来说，瑞典政府养老基金Alecta的总裁被解职，就是因为瑞典养老金大幅加仓了美国问题银行。可见美国银行业危机对瑞典退休人员的资产都造成了影响。此外，美国最大的地产基金之一以及芬兰房地产市场也遇到了问题。这些事件交织在一起，给今年和明年的金融市场和宏观经济带来了持续的负面冲击。

对于中国来说，最近我参加了国际货币基金组织（IMF）在香港关于亚洲经济展望的会议，IMF预测今年亚洲对全球增长的贡献将达到约70%，主要得益于中国和印度的经济增长。事实上，只有这两个大型经济体增长被上调，欧美增长则被下调。中国第一季度4.5%的经济增长也好于市场预期，这主要得益于第三产业的大幅反弹，与疫情后的经济恢复密切相关。

需要注意的是，数据具有客观性和主观性，其中好的数据主要指GDP和出口数据。因为出口数据中存在大量库存积压和订单释放等具体因素，因此，不能掉以轻心对待出口数据。鉴于此，我认为中央政治局会议和国务院常务会议稳定外贸、稳定外资的措施是非常及时的。

我认为消费是今年中国经济的一个关键因素。虽然表面上看，一季度零售出现了大幅反弹，但主要增长动力来自餐饮和出行等消费领域，显然是一种恢复性反弹。耐用消费品如汽车、通信器材、家电、零售等仍然负增长。这里边有失业的原因，年轻人失业率在增加，居民储蓄大幅上扬，说明储蓄意愿还是大幅上升。

去年基础设施投资增长了10.8％，因此今年企业投资成为关键因素。然而，一季度宏观经济指标中，工业企业利润负增长达20％。在这种情况下，企业难以扩大再生产和投资，因此投资仍然相对困难。

因此，我的政策建议涉及促进消费的多个方面，包括向低收入人群发放现金补助和消费券、推出家电下乡和采购券计划，以及通过进一步降低社保和公积金费率来鼓励企业增加员工。尽管在疫情期间发放消费券作用有限，但在疫情结束后，消费券可以刺激消费需求。香港特区政府连续三年发放消费券取得了良好的效果，这表明刺激消费的手段是可行的，并且效果是可以显现出来的。

（作者系京东集团首席经济学家）

第一财经获授权转载自微信公众号“沈建光博士宏观研究”。