何帆：通货膨胀来了，复苏才会来

4月份的CPI和PPI数据出来了：CPI同比增长0.1%，前值为0.70%；PPI同比下降3.6%，前值为-2.50%。这说明啥？说明中国已经逼近通货紧缩。

按道理说，如果经济是通缩，那就说明总需求不足，宏观政策要加大刺激力度；如果经济是通胀，那就说明总需求过剩，宏观政策要减少刺激力度，甚至采取收缩性的刺激政策。问题在于，中国现在实施的就是刺激总需求的宏观政策。于是，就有人说，不敢再用扩张性的刺激政策了，尤其是不能再用扩张性的货币政策，钱发多了，过多的货币追逐过少的商品，就会加剧通货膨胀压力。

那么问题来了，我们为什么要担心通货膨胀呢？

通货膨胀是宏观经济学家最喜欢讨论的话题。但至少在我看来，宏观经济学家并未提出令人信服的理由，告诉我们为什么通货膨胀是值得担忧的。

比较靠谱的解释有两种。第一种解释是，通货膨胀导致储蓄的实际购买力下降，财富会从储蓄者转移到贷款人。换言之，通货膨胀对债务人有利，对债权人不利。比如说，借钱的时候，我借了你100块，那时候钱还值钱，100块钱能买一头牛，但因为通胀的原因，等到还钱时候，100块只能买一只鸡，无形之中，我的债务就被稀释了。

第二种解释是，通胀会让消费者的购买力下降。说白了就是，通胀会让老百姓的钱变毛了，而有钱人拥有房地产，更容易抵御通货膨胀风险，有钱人有企业，企业在通胀环境里赚了更多的钱，企业利润增加，分红就会增加。所以，通胀还有可能恶化收入分配。

但这两种解释说的都是通货膨胀的结构性影响，也就是说，在通货膨胀条件下，有人获益，有人受损。我们更关心的是通货膨胀的宏观影响，也就是说，通货膨胀是否会对每个人都带来负面影响。

当然会了。通货膨胀率太高，就会给企业和居民带来不确定预期，会降低投资并抑制增长。货币就像一把尺子，是用来测度所有的经济活动的，如果这把尺子上的刻度忽长忽短，自然令人不知所措。

不过，这是在出现恶性通货膨胀的情况下才会发生的。那什么是恶性通货膨胀呢？遗憾的是，并没有明确的定义。如果凭感觉去找，大概可以认为，如果通货膨胀率超过了10%，就会引起恐慌了。

那么，中国会出现恶性通货膨胀吗？

我觉得概率几乎为零。

在通货膨胀这件事情上，我党有着深刻的历史记忆。

先说远的。在解放战争时期，国民党就是因为恶性通胀，经济垮掉了，民心垮掉了，政权也就垮掉了。

再说近的。1988年正是市场化改革初期，中国要合并价格“双轨制”，当时，有较低的计划价格，也有较高的市场价格，两个价格合并，其实就是较低的计划价格去凑较高的市场价格，于是，通货膨胀一下子起来了。虽然那时候通胀率还远没有到恶性通胀的地步，但也引起了部分百姓的恐慌。许多商品被抢购一空，经济秩序也受到了影响，造成了更大的后患。

所以，如果中国真的出现了恶性通货膨胀的苗头，一定会不惜一切代价，把通货膨胀打压下去。

有意思的是，这一轮出现通货膨胀压力的不是中国，而是美国。

美国的通货膨胀已经达到40年来的最高水平。这一轮美国发生通胀的原因也没那么复杂，主要就是两个。

一是财政刺激的力度太大。尤其是总统拜登上台后的1.9万亿美元财政刺激方案，大大超过了必要的程度。

二是美联储收紧货币政策的速度太慢。本来通货膨胀苗头在2021年3月至4月就很明显了，美联储硬是拖了大半年才开始加息。

除此之外，国际局势动荡带来的原材料价格上涨也给美国通胀带来了影响，但这种影响现在基本消退，不是主要原因。

还得强调一点，这些原因可真不是经济学家在放马后炮。当初这些政策刚实施的时候，很多美国知名经济学家就公开指出，这么搞肯定会有通胀风险。

更有意思的是，即使这些牛人猜对了开头，但没猜对结尾。至少没有全部猜对。

通胀起来了吗？起来了。

通胀严重吗？好像很严重，毕竟已经达到了40年最高。

老百姓水深火热吗？似乎并没有。

美国居民的实际消费支出一直表现很好，哪怕是高通胀阶段也是这样。只看数据的话，美国实际消费支出已经比疫情之前的趋势性水平还高。也就是说，新冠疫情好像对美国消费没有产生什么实质性影响。

美国老百姓的收入分配不但没有恶化，反而在改善。2008年金融危机之后的十年里，美国的收入分配是在持续恶化的。可就在高通胀阶段，出现了大幅逆转。低工资收入者的工资增速，比高工资收入者的工资增速要高，而且高很多。

财富分配也没有因为通胀恶化。通胀了，美联储就要加息，美联储加息就导致股票和房地产价格下跌。但是股市下跌幅度明显比楼市大，而中产阶级主要持有的资产是房地产而不是股票。

美国企业利润大幅增加，在高通胀阶段尤其是这样。2022年，通胀最高的时候，美国企业利润水平接近2019年的两倍。

政府在这个过程中也受益了。原因很简单，工资和利润增加了之后，要缴的税也在增加。政府收了更多的税之后，政府债务的可持续性又回到了疫情之前的水平。

有没有一种打麻将胡了四家的感觉？

要说神奇，其实也没有那么神奇。宏观经济学家都知道，通货膨胀往往意味着经济过热，换言之，你也可以把通货膨胀当作经济复苏的副产品。从美国的案例我们能够看出，通货膨胀可能是经济走向全面复苏的一个过程。没有通货膨胀，经济复苏是不完整的。

说回中国。如果继续采取扩张性的货币政策，是不是会带来通货膨胀压力呢？可能会的。不过，即使遇到通货膨胀压力，真的有那么可怕吗？

或许，该来的总要来。我们已经有十多年没见过正儿八经的通货膨胀了。它来了，复苏才会来。

（作者系中国首席经济学家论坛理事，熵一资本首席经济学家）

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”，原标题为《中国应不应该害怕通货膨胀》。

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