公募再度踏空，本轮银行股上涨的幕后推手是谁？

5月9日，西安银行（600928.SH）一字涨停，录得两连板，领涨银行板块；中国银行（601988.SH）一度上冲至4.77元，刷新历史高点；农业银行（601288.SH）股价最高上攻至3.97元，再创历史新高。截至当日收盘，中国银行连续四个交易日收涨，本月累计上涨24.25%，涨幅仅次于西安银行（27.9%）。

5月8日A股银行板块全线飘红，中国银行更是罕见涨停。

银行股这波行情实际早在去年就已启动。截至5月9日收盘，自2022年11月初以来申万银行指数涨幅达31.15%，其间部分银行股涨幅甚至超过50%。

谁在大举买入银行股？国信证券首席金融分析师王剑在5月9日撰文表示，以股票型公募基金为代表的机构投资者。因其考核要求是相对收益，因此在大多时候“不会因股息率诱人而买入”。

王剑分析，不考核相对收益、更多追求绝对收益的个人投资者、外资、自营、保险、资管等资金，则可能是本轮银行股的买入方。

银行股“好比一只票息率6.6%的可转债”

5月8日中国银行罕见涨停，这是该股自2015年7月以来的首次涨停，当日股价报收4.49元/股，创2015年以来新高。当天A股银行板块全面飘红。农业银行、民生银行（600016.SH）、工商银行（601398.SH）、浙商银行（601916.SH）涨超6%，青岛银行（002948.SZ）、建设银行（601939.SH）、渝农商行（601077.SH）涨幅超5%。

5月9日，中国银行开盘走高，股价一度最高上冲至4.77元，创下历史新高，随后股价冲高回落，收盘涨幅仅为1.56%。

事实上银行股的上涨并非近日才开始。银行指数在2022年11月初降至低点后迅速反弹。通联数据显示，自去年11月初以来申万银行指数涨幅达31.15%，其间部分银行股涨幅甚至在50%以上。

而在此之前，银行股已经历了一轮下跌。申万银行指数自2022年4月7日到达2463.04高点后迅速震荡下降，直到同年11月初到达底部。

王剑表示银行股ROE（净资产收益率）稳定，分红率稳定，PB（市净率）越低则股息率越高。若PB低至一定水平时，股息率就会非常诱人。（股息率=ROE分红率/PB）

比如近年来，大行的ROE在10%以上，分红率30%左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算出来的股息率高达6.6%，非常可观。

“这就好比一只票息率6.6%的可转债。如果盈利能力保持，则后续每年收取6.6%的‘利息’，如果股价上涨，还能享受资本利得。当然，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失。但由于ROE已在底部，近期很难再降了。因此，这就非常像一张可转债，其市价下跌时，会有个估值下限，即‘债券价值’。”王剑在文章中表示。

如果这张“可转债”的票息率高到一定程度，显著高过一些资金的成本，那么这些资金自然愿意参与。

个人、外资、自营、保险、资管买入

究竟哪些资金看中了银行股的绝对收益？

王剑认为首先可以排除的就是以股票型公募基金为代表的机构投资者：“因为他们的考核要求是相对收益，因此在大多数时候，他们不会因为股息率诱人而买入，他们的任务是战胜自己基金的基准，或者战胜可比基金同仁。所以，即使股息率高，他们也很难做出赚取股息率的决策，这不是他们的考核目标。”

事实上，从机构持仓情况来看，相比去年年末，今年一季度基金在银行板块的重仓市值占比下降1个百分点至2%，低于疫情时期2.4%低位，仅次于2016年历史低点。

银行股从底部开始悄悄上涨的这段时间，公募基金参与度很低，这次也不例外。

从数据上也可验证：从33家银行股2022年底基金持仓比重来看，基金持仓比重越低，过去半年股价涨幅越大，比重越高则涨幅越小。

以招商银行（600036.SH）和中国银行为例。通联数据显示，截至一季度末共有29家基金公司持仓中国银行、总计持有5571.26万股；相较之下持仓招商银行的基金家数则高达498家、总计持仓8.36亿股。

截至5月9日收盘，中国银行自去年11月初以来的股价累计涨幅达51.5%，而同期招商银行的股价涨幅则为30.46%。

另外一只公募重仓股宁波银行（002142.SZ）近期的股价表现同样不尽如人意，该股在上述时间段内的累计涨幅仅为18.69%。

“而其他投资者，比如个人、外资、自营、保险、资管等，则可能是买入的。因为这些资金不考核相对收益，更多的是追求绝对收益，因此有可能是高股息股票的青睐者。”王剑表示。

王剑认为，决定其买入因素中，资金成本是重要因素：“我国近期市场利率较低、资金充沛，其他可替代的投资机会较少，因此股息率显得诱人。同时，美国加息接近尾声，他们的资金成本也有望下行，我国高股息股票也有吸引力。”

从2023年一季度情况来看，外资确实在买入大行，“并且数量还不少”。保险资金有进有出，这点与王剑预期不符。而基金主要在卖出，部分一般法人、其他投资者在买入。

整体而言，王剑认为在银行股估值极低的时候，追求绝对收益的资金买入了高股息率的个股：“过去半年的银行股行情，是追求绝对收益的资金，买入了高股息率的银行股。眼下，很多银行股股息率依然较高，而资金面依然宽松，那么这些高股息率股票对绝对收益资金依然是有吸引力的。”

海通国际银行研究首席分析师林加力在5月8日产出的研报“银行上涨的逻辑梳理”一文中表示，在债券市场出现资产荒的大背景下，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

而目前政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而提高自身ROE。对于未来银行股上涨的持续性，林加力给予肯定态度。接下来的5~7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，林加力认为在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。