重磅经济数据陆续发布，超预期复苏能否延续

4月份经济表现是判断二季度及全年经济走势的重要参考。此前一季度经济数据超预期，主要还是修复性、补偿性的增长，随着积压的需求不断释放，能否转变为全面持久、内生动能推动的经济复苏还有待观察。

海关总署5月9日发布的外贸数据显示，4月中国进出口3.43万亿元人民币，同比增长8.9%，增速较3月回落6.6个百分点。其中，出口同比增长16.8%，进口同比下降0.8%。尽管2022年同期受疫情影响基数较低，4月中国出口未能延续3月的两位数增长，增速略有放缓。国际大宗商品价格下降叠加内需不振，4月进口表现也低于市场预期。

国家统计局将于5月16日发布工业、消费、投资等数据。此外，中国人民银行也将于近期发布社融、信贷等金融数据。机构预计，在2022年同期低基数的支撑下，4月工业生产和内需同比增速将继续上行，消费同比或增长20%以上。一季度信贷投放节奏前置，4月的新增信贷可能有所降温，不过因为基数较低，仍有望保持较高的同比增速，社融增速或于近期迎来阶段性高点后趋缓。

多位专家对第一财经分析，二季度经济呈现弱修复态势，出行、旅游等消费需求逐步释放，但企业信心仍存不足，经济总体尚未回归潜在增速，制造业或面临较多挑战，后续民间投资还面临企业效益下滑、市场预期不稳等制约因素。下阶段宏观政策仍需保持一定力度，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。

低基数致工业增速或加快

第一财经研究院发布的最新一期第一财经首席调研结果显示，4月工业增加值同比增速预测均值为9.64%，高于上月公布数据（3.9%）。

从先行指标来看，4月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月下降2.7个百分点，在连续3个月运行在50%以上后落入收缩区间。反映市场需求不足的企业比重为56.9%，较上月上升1.6个百分点，创36个月以来的新高。

中国物流与采购联合会特约分析师张立群表示，4月份PMI指数较大幅度回落，且已低于荣枯线水平，既有季节性因素影响，更主要的是一种经济从恢复性增长转入全面回升过程的短期现象，不改变经济持续回升的大趋势。

张立群表示，疫情防控政策积极调整后，经济运行的各个方面，从供给到需求、从产业链各个节点到消费、投资各领域，相关经济活动都出现手脚放开后的快速反弹，其性质总体属补偿性、恢复性。这是去年12月份以来PMI指数持续较快回升的主要原因。当达到常态水平后，消费、服务业等领域恢复性、补偿性的增长就会明显减弱。

中金公司研报称，受前期积压需求已集中释放、新增需求不足以及季节性因素等影响，4月工业生产景气回落。不过低基数对同比增速形成一定支撑，预计4月工业增加值同比增速反弹至9%，但以2019年为基期的四年复合增速放缓。

从高频数据上看，由于去年同期低基数影响多数指标同比大幅高增，但多数指标环比走弱。浙商证券首席经济学家李超分析，4月高炉开工率、焦炉生产率冲高回落，汽车半钢胎开工率、螺纹钢产量、炼油产开工率环比上月小幅回落，南方八省电厂、全国重点电厂日均耗煤量环比大幅回落。总体来看，当前工业企业盈利增速面临较大压力，工业库存周期处于去库过程，内外需求对工业生产的支撑仍然分化，工业企业仍需稳预期强信心。

植信投资研究院院长连平的预测更为乐观。他认为，4月工业生产增速有望修复至常态化水平。尽管外需疲软带来一定阻碍，但内需回暖和产业结构优化升级对工业生产有较大推动。预计4月工业生产增长5.0%。5月在产业结构不断优化、消费需求持续释放、基建项目稳步推进和房地产市场企稳回升等因素的共同带动下，工业生产增速保持在常态化水平上下。

内需加速修复

受疫情拖累最大的消费，在低基数的推动下，修复幅度或最为显著。参与第一财经首席调研的经济学家对4月社会消费品零售总额同比增速预测均值为21.69%，较上月大幅上升（上月公布值为10.6%）。

野村首席中国经济学家陆挺预计，4月社零同比增速将显著上升至23.1%，主要是受2022年基数较低、汽车价格战带动销量暂时增加，以及餐饮服务消费持续改善等因素拉动。其中，4月汽车销售额同比增速将从3月的11.5%飙升至59.2%；餐饮消费额同比将从3月的26.3%上行至36.4%。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，今年以来，消费领域复苏呈现分化行情。在基数效应下，4月社零同比涨幅或进一步放大，但需更加关注餐饮与商品、限额以上和限额以下消费之间的分化演绎。餐饮收入方面，修复动能已明显减弱。以相对平稳的2019年作为基期，2023年1~2月餐饮收入较2019年同期四年复合增速为3.4%；进入3月，当月餐饮收入四年复合增速已降至1.9%。尽管商务活动明显恢复，但居民部门餐饮活动在收入和供给双重约束下仍较疲软。

投资方面，参与第一财经首席调研的经济学家们对4月固定资产投资增速的预测均值为5.35%。

4月建筑业商务活动指数为63.9%，连续三个月位于高位景气区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%，表明随着重大工程建设有序推进，土木工程建筑业施工进度不断加快。

中信证券发布的研报称，预计1~4月投资同比增速将上行至7.1%，分项指标有望普遍改善。基建投资方面，4月统计局建筑业PMI维持63.9的高位水平，叠加基数效应，预计单月基建投资同比增速回归12%以上。

制造业投资方面，上述研报分析，一季度工业企业利润降幅仍然较大、4月PPI高基数效应犹存，都将拖累传统制造业投资，不过在符合产业引导方向的高技术制造业、新基建领域投资较快增长的带动下，预计制造业单月投资增速较前值（6.2%）回升。

海通证券首席宏观分析师梁中华表示，2~3月受前期积压需求集中释放的带动，国内房地产经济出现明显回暖，但4月以来，房地产成交数据已明显回落，二季度房地产经济或边际走低。中信证券指出，从房地产投资先行指标看，4月30城商品房日均成交面积同比增长28%，二手房价降幅收窄，但百城土地成交面积、成交额同比均大幅下降，拿地端特别是拿地价仍然偏弱，预计4月地产投资有望小幅正增长。

宏观政策仍需保持一定力度

中国中小企业协会9日发布的4月中国中小企业发展指数（SMEDI）为89.0，比上月下降0.3点，仍处在景气临界值100以下。从分行业指数来看，4月份国民经济八大行业中，建筑业指数和住宿餐饮业指数有所上升，批发零售业指数为持平，工业、交通运输业、房地产业、社会服务业和信息传输软件业指数有所回落。

4月28日的中央政治局会议分析当前经济形势时，既肯定了“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期”，也提醒“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战”，并强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”。

关于下阶段政策重点，中央政治局会议提出，财政、货币政策要“形成扩大需求的合力”，要多渠道增加城乡居民收入，促进文化旅游等服务消费；要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。同时重申坚持“两个毫不动摇”，持续提振经营主体信心，帮助企业恢复元气，并鼓励头部平台企业探索创新；全面深化改革、扩大高水平对外开放。

上海财经大学校长刘元春提到，政策制定者对于环比、同比的认识要把握得更清楚，对于补偿性恢复和常规性恢复也要有很好的区分，否则就会出现一些政策对象的失误。

他表示，要改善民营企业对投资长期的安全性和短期可盈利性的预期。目前民营投资不振，很重要是因为对未来投资收益率下滑的担忧。在扩内需上，可在订单和资金上面，对民营企业特别是中小企业有所倾斜，从而使它们的盈利性得到改善，扭转它们的预期。目前预期的改善和经济复苏的进程是相互匹配、相互促进的。

毕马威中国首席经济学家康勇在参与第一财经首席调研时表示，我国经济复苏依然处于早期，各行业恢复态势并不均衡，服务业恢复速度快于工业，大企业景气度的修复好于中小企业，民营企业信心依然有待提升，经济回升基础仍需巩固。同时国际环境仍然复杂多变，全球经济放缓将制约中国出口未来增速。未来一段时间，宏观政策依然需要保持一定力度，加大释放内需潜力，支撑经济平稳增长。