日本寿险公司计划继续抛售海外债券，全球债市会继续动荡吗？

4月，作为全球债券市场上最大规模的投资机构的一众日本保险公司陆续公布了新一财年的投资计划。

多家保险公司表示将继续抛售海外债券，购入日本国债。市场担心，新一轮的抛售潮将继续冲击全球债市。

日本保险公司计划继续抛售海外债券

4月19日，拥有8.8万亿日元（约650亿美元）资产的日本私营保险业巨头富国生命保险表示，将在4月1日开始的新财年度削减规模达3000亿日元的海外债务，转而投资3200亿日元于日本本土债券，其中2700亿日元将投资于主权债券，500亿日元将投资于公司债。

公司首席执行官兼投资计划部门负责人铃木义行表示，此次减持将包括削减其剩余规模达2400亿日元的对冲外国债券。而在截至3月的上一个财年中，富国生命保险已经削减了创纪录的6500亿日元外国债券持有量，并在同期新购入了创纪录的4700亿日元规模的日本地方债务。

富国生命保险的投资规划是日本保险公司的一个缩影。日本最大保险公司之一的第一生命保险公司（DAI-ICHI Life Holdings）近期也表示，正在将更多资金从美国国债转移到日本本国债券，计划增加对30年期和40年期等超长期日本政府债券的投资，涉及资金规模高达2600亿美元。

寿险公司抛售外债的其中一个原因在于，日本国债的收益率已高于纳入对冲成本的外债收益率。彭博的数据显示，对冲成本目前超过5%，使得截至今日午间名义收益率为3.475%的10年期美国国债的实际收益率为负值。如此一来，即使收益率较低，但因为不存在对冲成本，至少能提供正收益率的日本国内债券变得具有吸引力。铃木表示：“如果我们预期对冲成本在短期内下降，情况可能会有所不同。尽管美联储降息会降低海外债券成本，但我们预计本财年美联储不太可能大幅降息。”在上一财年，日本寿险公司抛售了创历史纪录的海外债券。此前多年，他们持有从美国国债到法国、澳大利亚、巴西国债等各国债券。

另一个原因则是，虽然新任日本央行行长植田和男本周一仍暗示，本周的利率会议上不会调整货币政策，但机构们纷纷押注日本央行调整货币政策只是时间问题。

铃木称，日本央行本财年会取消对日本国债的收益率曲线的控制（YCC）政策，甚至“可能会提前废除YCC，在具体的时间上可能会有一个惊喜”。他预计，日本基准10年期国债在本财年末的收益率将达到0.8%，远高于日本央行设定的0.5%的上限，20年期日本国债收益率可能将从目前的1.095%升至高达1.6%。“我们将在目前收益率水平附近继续投资。”铃木表示。“对于20年期和30年期日本国债，略高于1%的收益率是可以接受的买入水平。”

日本最大的保险公司——日本人寿保险公司(Nippon Life Insurance Co.)预计日本央行将在6月调整YCC政策。也是基于此判断，根据其年度配置计划，该公司计划在日本央行调整政策的同时，加速购买日本国内的债券。公司财务和投资计划部负责人Tsuzuki Akira表示，预计日本央行将把10年期日本国债收益率区间上限进一步扩大至1%左右。“日本30年期国债目前1.3%左右的收益率并不具有吸引力，因此我们计划慢慢购债，在收益率上升后进一步增持，1.5%左右或接近2%的收益率水平会非常有吸引力。”他称。

再者，瑞穗证券首席策略师大森昭（Shoki Omori）表示，日本寿险公司将继续专注于国内债券，还有部分原因是他们需要额外持有35万亿日元规模的长期日本国债，以此在2025年4月前满足资产负债管理要求。

史诗级抛售潮恐继续冲击全球债市

总计资产规模达到2.9万亿美元、且为海外债券主要购买力之一的日本寿险公司计划继续抛售外债的情况，令市场分析师担心，全球债市受到的冲击还将持续。在去年12月，黑田东彦仅仅只是稍微放松了央行对收益率曲线的控制政策(YCC)，全球市场就出现了剧烈波动。

更值得一提的是，日本寿险公司仍是持有包括美债在内的其他海外债券规模最大的机构投资者之一。他们继续大量抛售外债，将导致美债和其他基准外债的收益率激增，进而全面影响全球的整体融资成本，以及股票等风险资产的价值。自美联储激进加息以来，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率去年一度飙升至4.33%，自今年3月以来持续回落，但目前仍在3.47%附近。

有着“日元先生”之称的前日本财务省副大臣榊原英资此前接受媒体采访时曾表示，在植田和男的领导下，日本央行可能会在第四季度采取历史性的加息来提高基准利率水平。

据花旗集团策略师索里德（Daniel Sorid）表示，虽然植田和男表示没有计划立即改变政策，但一旦日本央行调整其YCC政策，日本国债收益率上升，日本的资金回撤可能会进一步从海外国债扩散到企业债，因而令全球信贷投资者特别紧张。他认为，“日本寿险公司的下一波外国债券削减可能会更直接地打击对企业债的需求。”。

西太平洋银行的货币策略主管Richard Franulovich称：“市场目前最大担忧是，如果日本投资者因日本本国债券收益率更高而大量退出美国、欧元区和澳大利亚债券市场，全球债市可能会出现大规模混乱，进而影响全球金融市场。”

不过，也有分析师持不同看法。东京新金资产管理公司（Shinkin Asset Management Co）的首席市场分析师Jun Kato称，投资者的关注点已经转移到，如果美国经济放缓，美联储何时会暂停甚至取消加息，这增加了美国国债等避险资产的吸引力，”如果我是寿险公司的基金经理，可能别无选择，只能将资金投入海外债券。日本国债收益率最终会上升，但现在还没到这个时候。”