一季度北水、刘彦春继续加仓，股价回撤60%的中国中免值得配置？

千亿免税巨头中国中免（601888.SH）2023年开局不利，业绩增收不增利。

一季报显示，中国中免实现营业收入207.69亿元，同比增长23.76%；实现归母净利润23亿元，同比下降10.25%；扣非业绩22.96亿元，同比下降10.27%；每股收益1.11元，相对承压。如剔除2022一季度重点机场租金减免冲回及品牌扶持确认节奏差异等因素，估算2023一季度净利润同比持平。

业绩低迷影响资金做多信心，中国中免年内股价表现在中字头板块垫底。截至4月28日收盘，中国中免股价报160.98元，盘中再次跌穿160元关口。自2021年2月18日盘中创下401.28元的历史高点以来，该股股价累计回撤近60%。

Wind数据显示，截至4月28日收盘，中国中免年内累计下跌25.48%，在129家中字头股票中排名倒数第二，在千亿市值中字头央企中垫底。

拆分来看，2022年1~2月海南地区表现优异，当年3月受到疫情影响基数较低，因此今年一季度中国中免同比、环比均增长。毛利率下降和销售费用上升，是中国中免一季度增收不增利的主要原因。报告期内，公司毛利率为29%，环比增长8个百分点，但同比下滑5个百分点，环比改善主要由于年初至今折扣促销略有收窄。从海南免税和日上上海折扣跟踪来看，实际折扣力度预计均环比收窄5个百分点以上。

公司销售费率增长1.15个百分点，销售费用额增长40%。销售费用增长，一方面是由于去年同期重点机场租金谈判减免部分冲减相关销售费用，导致销售费用基数相对偏低，同时今年客流复苏明显，出境放开后，公司计提的机场租金提升。

来看股东增减持动作，景顺长城的刘彦春偏爱“免税茅”，其管理的景顺长城新兴成长加仓中国中免171.38万股，持股数量上升至1961.38万股，为第五大流通股股东，已持有中国中免至少12个季度。刘彦春管理的另一只产品景顺长城鼎益混合新晋为第九大流通股股东，持股数量865.04万股。

北向资金一季度大幅加仓中国中免1350.08万股，期末持股数量未2.25亿股，连续两个季度增持。而自2020年一季度进入前十大股东的陈发树，则从前十大股东名单消失。2022年二季度起，陈发树持续减持中国中免。另外，中国人寿保险也在一季度小幅减持43.5万股。

展望2023年全年业绩，信达证券的研报指出，中国中免的压力与挑战并存。一方面，随着国内、国际客流逐步复苏，中国中免对线上线下的折扣平衡是重中之重，预计线上完税渠道的折扣力度有望显著收窄，为线下免税收入的快速修复开道，但在过渡期如何保证总体收入规模持续增长的同时进行折扣力度的收窄仍需不断探索。

另外，机场客流及免税店经营面积恢复，按照更新版租金协议，预计机场租金将逐步回升，而在疫情期间，各大机场对免税店的租金均有不同程度的让步。随着国际客流有望逐季恢复、渠道竞争相较于疫情前更加激烈的背景下，如何让收入恢复速度与租金相匹配亦是影响今年盈利能力的关键。