李宗光：中国不存在长期通缩基础

当前通缩了吗

什么是通货紧缩？通货紧缩一般是指一个国家总体价格水平下降，即物价普遍下跌，一般伴随着经济衰退、货币供应量降低、有效需求不足、高失业率等现象。

通缩对于整个社会活力的打击是致命性的。对于银行体系来说，如果资产价格下跌，那么银行肯定会出现坏账，导致税收下降，财政也会出现危机，整个社会将陷入一种极度危机的状态。最经典的案例有两个，一个是1929年到1933年的美国大萧条，另一个是上世纪90年代日本失落的30年。可以说，日本到现在也没有走出通缩。

由于通缩具有极大的破坏力，并且一旦形成通缩循环便很难再打破，各国均极力避免通缩，以及通缩预期的形成。所以，各国央行一般会制定温和的通胀目标，鼓励通胀。良性的通胀对经济运行是润滑剂，可以推动社会平稳有序发展。

衡量通胀的指标有很多，美国衡量通胀主要采用CPI与个人消费支出价格指数（PCE）两种指标，后者在2000年后取代CPI成为美联储关注的通货膨胀指标。美国今年大幅加息，原因就是PCE接近10%。在实际应用中，美联储以核心PCE同比变化作为其货币政策制定的主要参考。

经历通缩周期最长的发达经济体日本，则主要关注核心CPI。日本自上世纪90年代初大规模资产泡沫破裂后，于90年代后期陷入通货紧缩，直至2013年实施了QQE才摆脱了约15年的通缩，并将长期通胀目标设定为2%。这里日本央行关注的是潜在通胀，一般用核心CPI和修正平均CPI进行跟踪和预测。其中，使用最频繁的是核心CPI。

为什么要重视核心通胀呢？因为整体通胀的测算包含暂时性变动与趋势性变动，而市场更关注趋势性部分，即剔除食品和能源后的核心通胀指标。

今年以来，我国物价涨幅持续走低，引发了市场对通货紧缩的担忧。对于当前我国是否存在通缩有分歧。一方观点认为当前并未通缩，中国经济正处在弱复苏阶段，理由是当前通胀率较低主要受到基数效应、猪周期、国际大宗商品价格回落、家电汽车耐用品价格下跌等因素影响，通胀暂时被压抑；另一方则认为我国已出现通缩信号，经济已经陷入衰退象限，供给端存在着价格内卷的现象，高强度的货币信用投放仍然没有阻止经济滑向通缩；还有一类观点认为我国通缩是结构性的，当前通缩并非货币供应不足或利率太高导致，而是足量的货币在二元结构中淤住了，货币超发没有下沉到民生领域，进而造成了“穷人通胀，富人通缩”的现象。这三种观点都值得商榷。

我们的观点是，中国没有进入通缩，但确实面临着通胀不足的状态，这个状态如果不注意就会有通缩风险。可以看到，2020年以来，我国核心通胀持续在1%以下，处于通胀不足状态。而受猪周期、能源价格影响，CPI整体在1%以上运行，掩盖了较为严重的通胀不足问题。

核心通胀长期低迷背后是经济增速放缓。2020~2022三年我国GDP平均增速仅为4.5%，显著低于疫情前6%以上的增速。在此背景下，居民收入大幅波动，储蓄意愿持续提升。2022年，居民存款新增量较前两年平均值多增近8万亿元，这使得2020年以来消费端受损严重，远低于长期趋势。

近期CPI的持续回落主要由于去年年末，猪肉价格以及原油价格持续回落，推动整体通胀迅速向核心通胀“收敛”。高基数效应下，下半年CPI增速接近0，甚至出现负值。虽然核心通胀仍为正值，但对部分领域以及社会预期仍会有一定的冲击。

经济持续复苏，但少了一些报复性

年初以来，工业持续恢复，势头相对偏弱。3月，工业增加值同比增长3.9%，弱于市场预期的4.2%。1、2、3月份，工业增加值环比增长0.26%、0.12%和0.12%，平均增速0.17%左右，弱于去年单月平均0.2%左右的水平。

投资表现差强人意。一季度，固定资产投资累计同比增长5.1%，低于市场5.3%的预期。1、2、3月环比增长0.28%、0.48%和-0.25%，3月显著放缓。

消费逐步复苏，但离正常化还有很长的路要走。3月，社会消费品零售总额同比增长10.6%，高于预期的7.2%，不过高增速主要受去年3月基数偏低影响。3月环比增速为0.15%，较上月有较大回落，显示消费增长势头有所放缓。一季度，社会消费品零售总额累计同比增长5.8%，也较疫情前8%左右有较大的距离。

房地产弱复苏。1~3月份，30大中城市商品房成交面积同比仍下滑近11%。2、3月份销售相对较好，同比增长超30%，但累计仍不及2021年的七成。一季度，房地产投资下滑5.8%，较去年10%的降幅有所收窄，不过较1~2月有所降速。土地溢价率整体较去年回升，不过4月又出现回落。

汽车销量遇冷，车企开启降价潮。乘联会数据显示，3月乘用车市场零售环比增长14.3%，为本世纪以来3月环比增速最低值。

就业形势，特别是青年就业依旧严峻。3月全国城镇调查失业率为5.3%，较2月回落0.3个百分点，整体仍处于高位。3月16~24岁人口失业率同比增速19.6%，较2月继续扩大1.5个百分点。

一季度，出口实现正增长，好于预期。3月出口金额同比增长14.8%，大幅好于预期的-5%，较1~2月-6.8%大幅提升近21.6个百分点，一举将一季度出口增速拉回0.5%的正增长区间。

一季度，居民消费预期有所改善，但信心恢复仍需时日。一季度央行调查显示，在消费、储蓄和投资意愿中，倾向于“更多消费”的居民占比较上季度增加0.5个百分点。倾向于“更多储蓄”的居民占比较上季度减少3.8个百分点。倾向于“更多投资”的居民占比较上季增加3.3个百分点。不过，居民存款继续创新高，一季度新增9.9万亿元，同比多增超2万亿元，表明居民储蓄意愿依旧较强。

整体看，经济复苏仍在持续，但是有放缓迹象。这也导致核心通胀没有出现显著回升，仍在低位运行。

经济仍面临多重挑战，提振内需是关键

2023年欧美经济衰退似乎很难避免，这将拖累全球经济增速下行，对我国出口造成一定压力。同时，我国人口总数自1961年以来首次出现负增长，将拖累中长期经济增速。另外，百年变局下，全球经济、金融、科技脱钩加速，也将拖累中长期经济走势。若不及时提振长期低迷的社会信心，我国经济或将面临“日本化”风险。

当前，提振社会信心，扭转悲观预期行之有效的措施，是加大政策刺激力度、提振内需。也有很多人讲刺激没有用。实际上，过去几年稳健，没有刺激。经济处于怠速运行，一停就加点油，一启动就刹车，这样既耗费了宝贵的政策资源，又破坏了社会信心。所以当务之急，必须尽快采取超力度措施，把经济启动起来。

具体的周期性措施如：政府要积极加杠杆，继续维持稳增长政策的强度，进一步发挥政策托底的作用。结构性措施如：着力增加中低收入人群收入，积极探索通过土地、资本等要素使用权、收益权增加中低收入群体要素收入；通过减税、定向发放补贴、消费券等方式增加中低收入群体转移性收入；积极引导预期，营造良好的投资与消费环境，让企业敢投资，也愿意投资，让居民敢消费，也乐于消费；坚持改革开放，优化营商环境，提升外资信心等。

相信随着经济持续恢复，以及后续周期性、结构性政策的推出，内需将实现有力扩张与正向循环，通缩压力将显著缓解。

（作者系中国首席经济学家论坛理事）

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