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熊园:1~2月企业利润大降的背后

发布时间:2023-03-28 13:26:43

事件:1~2月规上工业企业利润同比降22.9%。

1、整体看,工业企业利润延续负增(2022年7月以来已连续7个月负增),1~2月同比-22.9%,2022年1~12月为-4%,降幅显著扩大。归因看,营收下降、利润率走弱、高基数等都是拖累,本质还是需求不足。

具体看,工业企业利润可以拆分成营收、利润率两个方面;其中:1)营收方面,1~2月规上工业企业营收同比-1.3%,为2020年11月以来累计同比首次负增;进一步,如果将营收按量、价两方面拆解,1~2月工业增加值同比增2.4%,但1~2月PPI累计同比-1.1%,指向价格下降是企业营收回落的主因。

2)利润率方面,1~2月营收利润率4.6%,同比下降1.29个百分点,拖累工业企业利润同比大概18.6个百分点;其中,利润率的下降主要源于季节性、成本黏性、部分原材料价格上涨等。此外,2022年1~2月工业企业利润同比增5.0%,处于全年次高,高基数也有一定拖累。

本质上看,无论是价格回落、营收下降,还是利润率走弱,均反映当前经济需求不足仍是核心约束,与1~2月通胀、信贷、外贸、消费、高频数据等所反映的信号一致。

2、结构看,关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号。

上下游看:由于春节假期影响,上游采掘、下游消费制造行业利润占比大增,中游设备制造行业利润占比明显回落。1~2月上游(采掘 原材料)利润占比小幅回升0.2个百分点至47.0%,为2022年4月以来上游利润占比首次回升;其中,采掘行业利润占比上升7.9个百分点至26.4%,原材料行业利润占比下降7.7个百分点至20.5%,二者占比变化主要受季节因素影响,后续应会逐步回归正常状态。中游设备制造利润占比回落10.3个百分点至22.1%,可能跟中游厂商春节停工等因素有关。下游消费品制造、公用事业利润占比分别回升7.4、2.6个百分点至23.1%、7.8%。

分行业看:真实需求仍然偏弱,不同行业景气度分化。1)剔除价格因素的销售数量更能体现真实需求的变化,1~2月39个细分行业中销售数量同比为正的行业20个,相比前值25个进一步回落。

2)行业景气度看,如果以剔除价格的销售数量来衡量,销售数量降幅较大的行业包括可选消费的家具、纺服、制鞋、造纸、印刷、文体教育等,设备制造相关的通信电子、汽车制造、废弃资源,以及原材料相关的橡胶塑料、黑色、非金属矿物制品(玻璃、水泥等);景气度偏高的行业则集中在采矿相关的油气开采、有色采矿,必选消费中的农副食品、茶酒饮料、烟草制品,以及公用事业等。

3)利润角度看,1~2月39个细分行业中仅10个利润正增长,涨幅靠前的行业包括铁路等交运设备制造、电气机械、电力热力、金属制品、有色采矿;利润跌幅靠前的行业包括石油煤炭等燃料加工、黑色、电子通信、造纸、纺服等。

库存端看:工业企业累库速度小幅回升,可能跟春节等因素有关,2023上半年去库仍是大方向、下半年可能弱补库。1~2月规上工业企业产成品库存同比增速回升0.8个百分点至10.7%,剔除价格的实际库存增速同样小幅回升,可能跟春节等因素有关(历史上看,无论是去库还是补库阶段,春节期间库存增速都倾向于小幅回升)。往后看,延续此前判断:结合经济弱复苏,以及PPI、M1等先行指标,预计2023上半年仍将延续去库、下半年可能转为弱补库,从而对工业生产、制造业投资可能有一定支撑。

所有制看:国企、私企利润均明显回落,二者差距有所收窄。1~2月国企、私企利润分别同比-17.5%、-19.9%,2022年1~12月分别为3.0%、-7.2%,降幅都小于总体利润降幅,且二者差距有所收窄。值得关注的是,1~2月外企利润同比-35.7%,降幅显著大于总体利润降幅,也是1~2月企业利润的重要拖累。

杠杆率看:截至2月底,企业杠杆小升,私企杠杆明显抬升。截至2月末工业企业资产负债率上升0.2个百分点至56.8%,其中国企、私企资产负债率分别上行0.1、0.6个百分点至57.4%、59.0%,国企、私企杠杆之差回升0.5个百分点至1.6个百分点。

3、往后看,盈利已处底部区间,继续向下空间有限;节奏上,下半年可能好于上半年。

短期看,未来3~4个月营收利润率应会季节性回升,对企业盈利可能存在一定支撑,但PPI仍在下行、去库、高基数等因素对盈利仍有压制。综合上述两方面,当前企业盈利已处底部区间,继续向下空间有限、但向上难度也较大。节奏上看,综合考虑需求改善、PPI触底回升、补库、基数回落等因素,2023下半年企业盈利可能有所好转。分行业看,2023年上游盈利占比回落,中下游盈利趋于回升应是基准情形,特别是中游设备制造相关行业盈利改善有望更加明显。

(熊园国盛证券首席经济学家,刘安林系国盛证券宏观分析师)

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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