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美资管巨头看银行业风波:并非雷曼时刻,但确是危急时刻

发布时间:2023-03-28 01:26:45

欧美银行业风波已经发酵近三周,从硅谷银行(SVB)等多家美国中小银行危机,到瑞信被突然收购,再到近期德银引发的市场波动。这场风波将如何结束?会产生何种溢出效应?又将如何影响国际投资者对中国市场的配置?

“尽管这不是‘雷曼时刻’(Lehman Moment),但确实是一个危急时刻(serious moment)。”美国资管巨头富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)首席策略师、研究部主管史蒂芬(Stephen Dover)在接受第一财经独家采访时表示。也正因为各国政府和央行都希望避免“道德风险”(moral hazard),因此此次瑞士方面以迅雷不及掩耳之势促成了收购。

瑞信事发后,史蒂芬和众多中东客户等进行沟通。他称:“我们的客户非常担心金融体系的稳定性,中东在全球经济中的角色比2008年要大得多,也是美元系统中的一部分,更是银行业的重要持股人,他们是否愿意向银行体系注入更多资金,对全球金融体系非常重要。”瑞信最大股东沙特国家银行此前在被问及是否会再投资时,直截了当地回答“绝对不会”,这也成了压垮骆驼的最后一根稻草。

目前看来,尽管欧美银行业整体健康,但情绪的传染仍值得关注。值此时机,史蒂芬反而更看好新兴市场。他在过去30年都以“中国多头”(China Bull)著称,MSCI中国指数在中国重启后飙升59%(对冲基金涌入)而后又回调近20%之际,他表示:“目前是长线投资者入场的好时机。”

极力避免“道德风险”

2008年金融海啸发生后,政府部门动用纳税人的钱去兜底大型金融机构,引发社会各界强烈不满。而近期在欧美银行业风险下,欧美监管机构、政府迅速采取行动,就是为避免金融救市过程中产生道德风险。

例如,在硅谷银行倒闭之后,美国联邦存款保险公司(FDIC)破格保证所有储户存款,包括25万美元以上的存款;美联储则立即宣布规模为250亿美元的银行定期融资计划(BTFP),允许银行通过抵押美国国债、抵押贷款支持债券(MBS)和其他债务,以一年期隔夜指数掉期利率加10个基点的利率借入资金,来满足客户的取款要求,而不必亏本出售债券。这一方式可以避免让纳税人买单的道德风险。

而此次瑞信的收购来得如此仓促,也正是这个原因。“瑞士央行等不得不拿出一个解决方案。瑞银并不想收购瑞信,所以起先出价很低(10亿瑞郎,最终提至30亿瑞郎)。这对瑞士来说是一个巨大的风险。”史蒂芬表示,“所以他们必须迅速采取行动。如果不是必要,他们不会这么做。”

在收购完成后,瑞士财长也不忘强调——“这不是救助,这是一个商业解决方案。”

2008年后,为避免金融救市过程中产生道德风险,《巴塞尔协议Ⅲ》明确要求,银行在面临破产时必须动用资本工具承担损失,以减轻政府和纳税人的财政负担。而此次瑞信收购案的最大争议在于,AT1(额外一级资本)债券被执行强制减记的触发条件,完全由监管机构自由裁量,强行撮合交易达成,罔顾投资人的切身利益。

史蒂芬认为,对投资者来说,教训就是必须通读所有的合同、债券条款,专业投资者才拥有相关的判断力。但在他看来,像瑞信这样大规模强制减记AT1债券仍是个例,而欧美其他银行AT1债券下跌可能是个机会。“当AT1债券下跌如此之多时,实际上有很多机会以非常低的低于面值的价格购买一些债券。”

在他看来,瑞信仍是一个特殊事件,各界对有关瑞信的种种负面新闻早有耳闻,因而任何相关的投资都会承担风险。“但整体而言,我认为欧洲银行业仍是健康的。”

大选年美联储挑战重重

相比欧洲而言,主流观点认为,美国银行业的情况更为健康,毕竟系统重要性的大银行在危机后受到尤为严格的监管。此外,中小银行破产司空见惯,研究数据显示,每年都有超过140家银行倒闭,平均算下来一周也会有近3家银行倒闭。

然而,硅谷银行事件仍是一个巨大的信心冲击。毕竟今年破产数量虽然不多,但“质量”却极高——据统计,2009年全年美国有140家银行倒闭,总资产加起来才1709亿美元,还没有硅谷银行一家多。2010年157家银行倒闭,总资产也才965亿美元,不敌签名银行(Signature Bank)一家多。于是,近期有众多资金从中小银行流出,涌入如美国银行等巨头。

“与欧洲银行业不同,美国监管方面不希望银行更加集中,这意味着他们不希望大银行变得更大,所以美国至少有4000家不同的银行,而欧洲每个国家只有几家大银行。因此更多资金流入大银行并不是美国政策制定者想要的。”史蒂芬表示。

在他看来,目前算不上是“雷曼时刻”,毕竟系统重要性的机构并未牵扯其中,“但这确实是一个危急时刻。”他称,雷曼倒闭存在两方面原因。雷曼当时资产端存在很多结构化抵押贷款债务,但最终价值远低于预期或清零,这是因为当时抵押贷款市场、房价暴跌而致。此后负债端也出现了挤兑。但目前的情况并不完全相同,仍属于一种传统的银行业危机。

不过,这一系列事件将对美国经济产生影响。有观点认为,银行业风波导致的信用收紧可能相当于25~50BP(基点)加息的效果。此外,目前市场预期年内将降息75BP,而面对高通胀的美联储则表示,今年至少还要加息25BP。这种巨大的预期差对投资者而言是一种风险。

史蒂芬表示,2024年将迎来大选年,这将对美联储提出挑战。“至少在理论上,我们有一个独立的央行,美联储的决策独立于政治家。但美国明年将迎来大选,竞争十分激烈,美联储的决定或将变得越来越政治化。”原因在于,赢得大选的有效指标就是经济衰退与否,“所以这是一个非常重大的政治决定(美联储货币政策走向),鲍威尔可能不想因为成为导致特朗普当选而被载入历史史册的主席。”史蒂芬称。

回调之际是布局中国之时

尽管海外金融风险不断,但随着美联储加息周期进入尾声,亚洲市场进入投资者的视野。富兰克林邓普顿作为长线投资者的代表,近期表示布局中国的时机已经到来。

“我看多中国近30年。我们也知道任何市场都会经历高估和低估的时期。疫情时期对投资者来说非常具有挑战性,但目前中国的重点转向推动经济增长,这对投资者来说是积极的。”史蒂芬表示。

中国自去年12月调整疫情防控,“重启交易”下对冲基金等资金疯狂涌入,MSCI中国指数相较于去年低点反弹近59%。不过,2月以来,在获利了结的驱动下,该指数一度又回调了近20%。市场最为关心的是,期待复苏信号更为明确的长线外资究竟何时愿意加大对中国的布局。

史蒂芬则表示,目前维持超配中国股票的观点,“实际上,我在上个月写了一篇文章,即建议美国投资者增配中国。”在他看来,随着经济和企业盈利复苏信号更加明确,目前在市场回调之际,就是加大布局的好时机。

“我已经说了很多年了,对于全球投资者来说,在中国投资的优势之一是,中国的周期与全球多数国家不同,所以这是全球投资者分散投资组合的好机会。”史蒂芬称。

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