极致炒作后估值“恐高”，TMT板块后市如何看

全市场最火热疯狂的AI概念炒作在本周达到顶峰。

本轮AI炒作有多疯狂。来看一组数据：据第一财经记者统计，3月24日，两市成交额为10756亿元，TMT板块（涵盖计算机、电子、传媒和通信）成交额为5271.2亿元，占全市场比重高达49%。

不止如此，3月24日全市场成交额前十只个股全是AI概念股，成交额前二十只个股中仅宁德时代（300750.SZ）一只非AI概念股。

截至最新收盘日，有22只TMT个股涨幅超100%，海天瑞声（688787.SH）、寒武纪（688256.SH）的涨幅超过200%。要知道，这般主力资金短期内、大批量涌入单一板块的现象，即便是市场炒作“宁组合 茅指数”时期也很罕见，更何况今年A股市场的增量资金极为有限。

TMT估值“恐高”？AI概念即将崩塌？这或许是投资者当前最关心的问题。数据显示，资金正在边打边撤，本周内，芯片ETF与科创50指数遭机构大幅抛售，前期阴跌的光伏ETF、医药ETF均获得资金大手笔买入。同时，不少股价大涨的个股股东也已发布减持预案。

历史罕见：TMT成交额占全市场近半

继百度文心一言横空出世后，华为的盘古大模型又走进人们视野。层出不穷的概念为主题行情提供了情绪延伸，伴随资金在TMT大类板块中的半导体、芯片、传媒、消费电子、软件开发、通信设备等细分赛道高速切换，超跌、相对低估值个股的股价快速上涨。

本周（3月20日~24日），TMT成交额占全市场比重逐日提升，分别为0.42%、0.39%、0.44%、0.49%、0.49%。其中，3月20日、23日、24日全市场成交额破万亿，TMT成交额的占比均接近五成。中际旭创（300308.SZ）本周大涨50%，领涨两市；寒武纪、昆仑万维（300418.SZ）、青云科技（688316.SH）等“AI龙头股”涨超40%。

不夸张地说，当前AI相关板块几乎“绑架”了市场上的绝大部分资金。据统计，即便是在2015年“互联网 ”炒作牛市行情中，TMT成交占比最高为20%；2019年，半导体板块扮演牛市旗手，TMT成交额最高占比也只是30%。

对于短期成交额占比快速提升，投资者不得不考虑短期过热后的调整风险。天风证券3月25日发布的策略报告指出，这很大程度上意味着情绪极短期内进入高潮，预期充分演绎，性价比的大幅回落，这个过程可能持续几周。

当前TMT板块累计了大量盈利盘，部分资金已经开始兑现盈利，调仓至前期超跌的板块。数据显示，行业主题ETF方面，近期强势的半导体、芯片被资金大幅抛售，芯片ETF净流出超16亿元。半导体ETF、传媒ETF的份额分别减少了9.76亿份、9.23亿份，分别净流出资金9.35亿元、7.09亿元。同时资金持续抄底光伏ETF，本周份额攀升至117.9亿份，创出历史新高。证券ETF和医药ETF的份额也分别增长6.62亿份、3.67亿份。

多只翻倍股基本面无法支撑股价涨幅

大涨之后，本周末卖方策略报告不约而同聚焦于讨论“拥挤度”与后市演绎。中信证券认为，机构对AI的认知转换过于集中导致季末恐慌性调仓，数字经济交易热度已达短期极致，预计虹吸效应会逐步减弱。

天风证券还表示，在基本面预期变化、风格变迁、外部冲击等影响下，情绪阶段性退潮，成交额占比大概率也开始消化回落，而这个过程中，板块是震荡还是大幅下跌，取决于是否有强基本面支撑。

目前来看，多家股价翻番的AI概念股业务成色不足，基本面难以支撑，股价已经大幅透支预期。昆仑万维26日公告称公司收到了深交所监管函，因公司通过互动易回复投资者咨询时未能客观、完整地介绍和反映公司相关业务的实际情况、对公司业绩的影响及充分提示相关风险。公司股价3月份大涨82.65%，年涨幅达181.38%。

昆仑万维对散户与监管用了两套“话术”。在互动易平台上，公司称AI生成音乐的模型于2022年年中推出，目前已合作音乐、教育、汽车、游戏等领域的部分企业且产生一定收入。而在关注函回函和股价异动公告中，昆仑万维表示，公司AIGC等产品尚未产生实际收入，预计对公司2023年财务状况不会产生较大影响。

另一边，寒武纪2022年净亏11.66亿元，目前未分配利润亏损近31亿元。公司26日同步公告称，公司尚未与百度就“文心一言”项目开展相关合作；公司不直接从事人工智能最终应用产品（例如类ChatGPT应用）的开发和销售，相关产品正处于适配阶段，尚未产生收入。

科大讯飞（002230.SZ）也是本轮AI炒作的主要标的，年涨幅达82.82%，股价直逼历史前高。一直以来，科大讯飞给投资者的感觉是“人无我无，人有我强”的感觉。行情炒作期间，公司多次在互动易平台上表示，已在人工智能算法和训练数据上有长期积累。

根据业绩预告，科大讯飞预计2022年净利润最高下滑七成，预计归母净利润为4.67亿元~6.23亿元。科大讯飞称，新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约8亿元，但这些投入在2022年尚未形成收入。

在华东地区私募人士看来，这轮数字经济、AI概念炒作演绎如此极致主要有两方面因素，一是TMT大板块超跌已久且拥挤度处于低位，筹码结构与拉升空间符合套利资金的需求。“同时，今年以来，数字经济的政策环境大幅提升，政策催化估值抬升，叠加3月份以来外资资金重点加仓TMT方向，使得AI行情得以延续。”上述私募人士说，“短期维度看，目前TMT板块性价比下降，短期进一步上涨的话可能需要更超预期的事件催化和基本面预期的改善，随着季报披露，估值大幅基本面的个股或遭修正。”