BBA等是终端客户，三联锻造毛利率连年下滑 | IPO观察

汽车行业的整车零售价格战将会对零部件供应商产生怎样的影响？

从事汽车锻造零部件的芜湖三联锻造股份有限公司（下称“三联锻造”）拟登陆深交所主板，保荐机构是安信证券。过去几年伴随毛利率大幅下滑，该公司高压共轨产品市场份额同样经历了明显下滑。

坐拥奔驰、宝马、奥迪（BBA）等主要高端德系车终端客户，不过随着2023年汽车终端销售的“价格战”打响，对三联锻造影响依然是未知数；另一方面，三联锻造采购交易对手都是有规模的钢材生产集团，议价能力受到考验，三联锻造面临着“两头受压”的局面。

产品主要应用于德系车

公开资料显示，三联锻造主要从事汽车锻造零部件的研发、生产和销售，产品应用于对零部件机械性能和安全性能要求较高的汽车动力系统、传动系统、转向系统以及悬挂支撑等系统。

2019年到2022年上半年，三联锻造营业收入分别为5.30亿元、6.18亿元、9.29亿元和4.72亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为4773.07万元、6481.55万元、6676.15万元和2601.33万元，

三联锻造主要客户为舍弗勒、采埃孚、麦格纳、博世、利纳马等，产品广泛应用于奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、路虎、比亚迪、小鹏、理想和蔚来等国内外知名汽车品牌，产品境内外销售均采用直销模式。

2019年到2022年上半年，三联锻造向前五大客户销售额占当期营业收入的比例分别为56.60%、55.93%、58.83%和60.60%，客户集中度较高。该公司表示，主要客户均为2022年全球汽车零部件供应商百强榜上榜企业，其中博世、采埃孚和麦格纳位列前五名。此外，三联锻造已成为博世高压共轨产品的主要供应商。

三联锻造拟IPO上市募集4.3亿元，用于“精密锻造生产线技改及机加工配套建设项目”等投资项目。

坐拥多家德系豪华车客户，但三联锻造的市场地位变化受到市场的关注。

高压共轨类产品份额下滑

关于市场地位，涉及到三联锻造对上下游的议价能力。该公司主要产品轮毂轴承类2022年上半年的市场份额约10.02%，高压共轨类则遭遇了市场份额大幅滑坡。

三联锻造表示，根据中国锻压协会统计，国内骨干锻造企业数量约 460 家，企业平均产量较低。因汽车零部件企业一般生产多种产品，不同的企业生产的产品单位重量差异较大，需综合考虑其他指标衡量汽车锻件企业的市场地位。

“产品中轮毂轴承类和高压共轨类的产量最多，为公司代表性产品，可反映公司市场地位。”三联锻造强调。

三联锻造的轮毂轴承类产品中销量最大的为轴轮、外轮，轴轮和外轮配套使用，内销的轴轮主要应用于国内乘用车。每台乘用车四个车轮需使用四个轴轮，因此可以根据我国乘用车销量数据，估算公司轴轮产品的市场占有率。2022年上半年为10.02%。轮毂轴承类占三联锻造营业收入总额的40.81%。

高压共轨产品主要应用于商用车中卡车的柴油发动机上，少量用于乘用车。柴油发动机一般采用高压共轨系统或其他燃油喷射系统，每台卡车如果采用高压共轨系统，则仅使用一根高压共轨。根据我国卡车销量数据和公司高压共轨产品销量，估算高压共轨产品的市场占有率。

然而上述产品市占率从2019年超过40%不断下滑到2022年上半年的29.34%，不过招股书并未解释具体原因。高压共轨类产品收入占三联锻造总收入的14.71%。

“风险因素”里面，三联锻造作出如此陈述：“公司大部分产品如球头拉杆、轮毂轴承等可以应用于燃油车和新能源两种车型，部分产品如高压共轨等主要应用于燃油车，亦有少量产品专用于新能源汽车。如果新能源汽车未来能够实现对燃油车的大规模替代，短期内公司参与的新能源定点开发项目不能按期完成或由于研发失败未能获取新能源汽车零部件订单，公司将失去进入新能源汽车零部件配套体系的重要机会，对公司的经营将产生不利影响。”

毛利率下滑，采购钢材或遭遇涨价

在2023年本轮汽车行业价格战全面打响之前，三联锻造就已经经历了毛利率的大幅下滑；未来下游价格战对这类零部件企业会继续产生怎样的影响？

2019年到2022年上半年，三联锻造综合毛利率分别为26.76%、26.64%、21.15%、20.41%。

关于毛利率下降，三联锻造解释称：主要原因系2021年度原材料成本、海运费、人工成本大幅提升，与各主要客户进行协商调整产品销售价格需要一定时间导致当年度产品毛利出现一定幅度下降。

2019年到2022年上半年，三联锻造采购总额分别为3.14亿元、3.58亿元、6.53亿元、3.02亿元。三联锻造生产主要原材料为钢材，原材料采购主要来自于中信泰富特钢集团股份有限公司、南京钢铁股份有限公司、东北特殊钢集团股份有限公司等优质钢材供应商。公司供应商生产的钢材品质优良，生产经营稳定。公司生产采用以销定产并考虑安全库存的模式。

三联锻造表示，钢材价格将直接影响公司产品的生产成本。受到国内外经济形势、国家宏观经济政策调控以及市场供求关系等因素的影响，钢材价格变动存在一定的不确定性。基于钢材价格的波动性，公司与主要客户会就钢材价格波动与产品销售价格联动作出约定，定期调整产品售价。虽然公司通过上述措施在一定程度上可以降低主要原材料价格波动对公司业绩的影响，但仍然不能排除未来原材料价格出现大幅波动，进而导致公司经营业绩出现较大波动。

“未来随着原材料及各项成本要素价格趋于平稳，公司综合毛利率和主营业务毛利率将逐渐恢复至合理水平。”三联锻造强调称。然而2023年开始，下游销售终端就开始全面价格战，也已经传导到部分中游的电池等零部件。

2023年1月初，特斯拉的部分车型降价3万元/辆以上，全面挑起了汽车行业的“价格战”，2月份开始，动力电池生产企业也开始“锂矿返利”争夺市场份额。到了3月份，东风集团（00489.HK）等主要燃油车企则全面跟进降价，力求维持一定的市场份额。

“就短期而言，这一轮价格战是汽油车跟电动车的同步‘内卷’，可能至少会‘卷’到7月份，重新缓和一段时间后，再进入下一阶段的价格战。”玄甲基金总经理林佳义向第一财经记者表示。

三联锻造表示，受我国宏观经济增速放缓等多方面因素影响，2018年开始我国汽车产销量呈下降趋势，若未来因居民消费水平及汽车消费意愿变化等原因导致我国汽车销量进一步下降，公司可能面临业绩增长放缓甚至下滑的风险。