估值回落至近三年新低，美国银行股跌透了吗？

近两周来，多家美国地区银行倒闭引起了外界对于金融系统稳定性的担忧。虽然美联储、美国财政部等采取了紧急支持措施保护储户存款，并向银行系统提供流动性，投资者信心并未完全恢复，板块远期市盈率创2020年来低位。相比之下，市场对于利率前景的博弈让科技股近期有卷土重来之势。如今，两大交易热点正在等待美联储政策前景的最新线索。

抛售潮下银行股估值承压

市场研究公司DataTrek称，在过去几周美国银行系统出现压力后，金融股估值已经大幅回落。

今年以来标普银行板块下跌超15%，地区银行ETF跌幅近20%。最新统计显示，截至21日收盘，金融股是标普500指数中估值最低的板块之一，仅好于原材料和能源业。板块大跌也进一步打压了长期估值，目前能源板块远期市盈率为7.9倍，而金融业的远期市盈率仅有11.2倍，创疫情以来新低。

DataTrek联合创始人拉贝（Jessica Rabe）写道，作为对比，标普其他板块的市盈率普遍在15倍以上。硅谷银行破产也伤害了大型机构的估值，甚至比整体金融行业更便宜。例如，摩根大通、高盛、美国银行、富国银行和花旗集团的远期市盈率已经降至10倍以下。

有关银行业流动性溢出效应的担忧让外界开始关注加息周期中银行业风险。美联储上周以来已经向市场注入的紧急流动性达到了3000亿美元，19日美联储联合英国央行、加拿大央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行采取行动，通过常设美元互换协议，增加流动性供应。

美国财政部长耶伦周二在美国银行业协会发言时称，美国银行系统“依然稳健”，但如果有必要，政府会采取措施保护小型银行。她表示，干预对于保护整个银行系统是必要的，目前正在密切关注银行业情况。如果小型银行面临挤兑，政府也将采取措施，保证储户资金安全。

由于加息被认为是此次金融系统风波的重要源头，接下来美联储的政策立场成为了外界焦点。为了应对高通胀，联邦基金利率水平已经处于金融危机以来高位，随着而来的是银行业所持美国国债等有价资产的价格波动。市场焦点问题是，美联储对抗通胀是否会进一步破坏银行的稳定并蔓延到其他部门，接下来将如何权衡这种风险。

摩根大通首席全球策略师凯利（David Kelly ）在最新发布的报告中写道，好消息是，通胀似乎正处于一个既定的下降轨道上。但坏消息是，美联储进一步收紧政策有可能加剧金融系统不稳定，进而导致经济衰退。”贝莱德认为，降低通胀代价高昂，并造成了经济损失和金融体系的裂痕。“破产事件将抑制银行贷款，强化我们对衰退的看法。”

DataTrek在报告中表示，仅凭基本面并不能充分解释当前银行股的动荡。市场主要关注系统性风险，比如更多银行倒闭或被迫合并的风险，以及对商业房地产贷款的担忧。“随着办公室入住率保持在50%以下，美国主要城市中心的商业活动尚未恢复到疫情前的水平，小型银行发放的商业房地产贷款越来越受到关注。利率的不确定性依然存在，银行业这些问题没有简单、快速的解决方案。”

科技股强势能否延续

在美国银行业风波中，投资者并没有在美股市场选择无差别抛售，去年表现惨淡的科技股有卷土重来之势。

根据FactSet的数据，包括苹果、亚马逊、奈飞、脸书母公司Meta Platforms和谷歌母公司Alphabet在内纽约证交所FANG 指数在截至周二的一周内上涨了6%，远好于标普500指数1.9%的涨幅。微软旗下OpenAI发布的人工智能模型GPT-4让投资者眼前一亮，模型广泛的应用场景已经吸引了众多科技巨头入场，有望成为今年美股的持续热点。

对美联储可能在2023年底前多次降息的预期有助于提振科技股的股价，成长股往往比价值股对利率变化更敏感。B.Riley Wealth首席市场策略师霍根（Art Hogan）表示：“我认为，科技公司最近反弹的关键驱动力与对利率预期的变化有关，利率会严重影响快速增长的科技公司的估值情况。”他进一步说道，“现在的情况表明，过去一年市场一定程度上超卖了。”

野村证券跨资产宏观战略董事总经理麦克埃里戈特（Charlie McElligott）认为，银行业危机引发了人们对经济衰退的担忧，但美债收益率波动将是股市的顺风。他表示，美联储决议变得非常重要，如果有迹象表明，央行可能会优先考虑金融稳定，放缓或暂停加息，这可能会使收益率更低，提振风险偏好。

然而，随着美联储紧缩政策对经济的影响逐渐显现，一些机构依然对现阶段美股估值持怀疑态度。Miramar Capital高级投资组合经理卡尔曼（Bob Kalman）表示，考虑到当前利率，纳斯达克指数的远期市盈率不应超过25倍，现在是27.3倍。“每当人们感到紧张时，往往会有购买大型科技股的肌肉记忆。但美联储并没有放弃其言论，因为通货膨胀是经济中令人担忧的问题。”卡尔曼说。