“中特估”下有何商业逻辑？企业发展需把握这些方向

今年以来，一批低估值高分红的央国企股价表现不俗。中国特色估值体系也成为市场热议话题。在此背景之下，企业发展是否面临新的逻辑？

3月21日，申万宏源党委副书记、证券公司总经理杨玉成表示，近期，全面实施注册制改革正式落地，监管层多次强调“中国特色估值体系”，上证综指也从2022年10月末的2885点回升至3250点左右，数字经济、自主可控等科技主题和国企改革主题此起彼伏，人民币汇率稳定，陆股通资金持续涌入，市场信心显著提升。

就中国特色估值体系而言，申万宏源研究副总经理、首席策略分析师王胜称，中国特色估值体系其实是商业逻辑和政策逻辑结合的结果，不仅与央国企关联紧密，创新性的民营企业同样在这个过程当中获得估值溢价提升。

民营企业在中国式现代化新征程中也将再出发，申万宏源研究首席经济学家杨成长认为，需要把握好七个方面，即：必须要有历史方位感、把握区位优势、产业链视角、把握科技发展方向、把握数字化方向、把握科学发展理念、把握资本市场发展逻辑，这样民营企业才能真正步入新的发展阶段。

“中特估”的商业逻辑

在投资中有两种非常典型的逻辑，即：政策逻辑和商业逻辑。“我们觉得中国特色估值体系，其实是商业逻辑和政策逻辑结合的结果。”王胜称。

从中国特色估值体系可以看到，政策方面全力扶持，那么背后隐藏的商业逻辑是什么？也就是中长期来看，为何存在历史的必然性和客观的规律性？

先从2016年至今的三轮重要市场行情来看：2016年底~2017年行情开始，这一轮是对高ROE、高净资产收益率且开放市场全球定价的一批公司进行重估；2019年下半年开始，中国的制造业公司开始出现溢价；2022年8月至今，低估值高分红公司开始出现溢价。

“看似中国特色，实则是开放市场、全球定价，向着全球方向去走的三步曲。第一步是高质量、高ROE发展的公司获得了高估值；第二步是符合全球科技发展潮流的制造业公司被给了高估值；第三步就是现在低估值高分红的东西以前被低估，现在向着正常估值回归。”王胜分析称。

那么在当前经济环境之下，中国特色估值体系在资本市场上将如何发挥作用？

在王胜看来，中国特色估值体系必然关系央国企，因为央国企的功能性在整个中国特色估值体系中较为重要，与此同时，创新性的民营企业同样在这个过程当中获得估值溢价提升。

就国企而言，在中国特色估值体系中将发生怎样的变化？王胜认为，在整个过程当中，国企要发挥很大的作用，可以概括为股权财政。未来3年，国央企将会提高分红的比例。这既是经济增速放缓、企业现金流改善、重视股东回报的必然结果，同时也是国企对财政做出更大贡献的必然要求。

“同时股权财政不仅仅要分红，还要盘活国有资产，在这个过程当中提升分红比例，同时使得估值提升。此外，将减持后的资金真正投入到战略新兴产业，起到战略引领的作用。”王胜认为，在未来数据资产入表的过程中，国企变成了一个拥有资源的主体，而民营企业通过这个交易机制获得数据可以更好实现创新，所以这个过程中国企的数据资源最终将被重估，体现在中国特色估值体系上。

从长期来看，王胜认为，产业逻辑上绿色、安全、数字经济仍然是重点选择的一些方向。

“我们也会面临一些外需的挑战，这些挑战可能更加使得中国特色估值体系需要有自己的担当，在一些外部特别大的波动时，可能这批公司真的得挺起中国股市的脊梁。”王胜称。

企业发展需把握这些方向

“不管是研究者、投资者，还是企业家，有一个战略的历史判断非常重要。”杨成长认为，民营企业家必须要有战略定力、历史方位，必须不能受舆论和意见所左右。

杨成长认为，我国民营经济发展的大方向没有变，坚持高质量发展，推动企业以科技化、智能化、高端化作为引领，实现制度、技术变革；内外环境变化下，民营企业要提高风险意识、创新意识以及企业家自身素质；全球经济处于动荡变革期，国际规则发生变化，但从长期来看有利于企业经营发展。

“同时，民营企业要把握所在地区的特色和优势，与政府形成合力。”杨成长称，区位优势，包括城市战略定位优势、产业配套优势、要素整合优势。

产业链视角方面，杨成长认为，民营企业要准确定位自身在产业链变革中的位置，突出发展优势，提升在产业链中的自主可控性。因为产业链重构阶段社会需求偏好快速变化，企业要提高企业对产业链变革的适应性。

当前阶段，民营企业、中小微企业发展都需要科技化，但是在科技化的过程中面临一些风险问题。

杨成长分析称，首先要明确科技创新路径和方式是否正确，即使正确了，也需要斥资进行研究开发，在研发方面则需要利用外部的技术。也就是用好科技创新外部环境、举国科创的制度优势，把握企业创新联合体、科研院所作用，同时保护科技产权，利用金融市场，推动实现科技、产业、资本良性循环。

企业还需要把握数字化方向，杨成长认为，企业需要利用好数字要素交易市场，加大数字资源开发利用；利用数字经济重塑企业运营模式、改造企业运行流程、 降低企业运营成本、促进企业与社会的合作方式。

“当前企业需要有更宽广的企业经营理念，比如强化ESG信息披露，推动企业商业价值和社会价值最大化。”杨成长称。

另外，从资本市场角度来看，杨成长认为，资本市场和实体经济运行逻辑存在较大差异，要最大限度用好资本市场助力民营企业发展。

“资本市场的投资逻辑主要体现在四方面，一是注重科技化、绿色化、数字化企业发展；二是注重创新型、有发展潜力企业；三是重视企业经营的连续性和信息透明度，企业信息披露规范性要求更高；四是资本市场投资要做好风险控制。”杨成长说。