央国企涨势强劲，“中特估”下估值修复空间有多大？

3月13日，央企指数涨势不俗。其中，中国移动涨停，中国电信大涨9.5%，股价均刷新历史最高；中国中铁、中国石化、中国联通涨幅也均超过5%。

在近期央企、国企表现强势之际，“中国特色估值体系”也成为市场的一大关注热点。多方机构人士普遍认为，央国企重估是“中国特色估值体系”的重要一环，具备重估的潜力和能力，当前央国企的重估行情已启动，仍有较大修复空间。

监管层也多次强调“中国特色估值体系”。那么应如何提升估值定价的科学性、有效性？

南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，建立中国特色估值体系是注重企业价值的可持续估值。重视股东、员工和社会责任能够带来企业相对稳健的成长，实现现金流的稳定和盈利的长足增长，进而带来企业内在价值的提升，这也是估值定价科学性的提升。同时，稳定性能够带来个股风险溢价的下降和长期性，能够形成现金流的持续增长，进而企业绝对估值定价模型能够更为有效。

央国企重估是“中特估”重要一环

2022年11月21日，在2022金融街论坛年会上，证监会主席易会满首次公开提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。之后的12月2日，上交所发布的《中央企业综合服务三年行动计划》称，“服务推动央企估值回归合理水平”。

在近期召开的2023年系统工作会议上，证监会再次提出，要推动提升估值定价科学性有效性，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。

有专家认为，提升估值定价的科学性有效性，需要深刻把握我国市场发展阶段、产业发展特征、公司发展能力等因素，把资本市场一般规律与中国市场的实际相结合。不仅要充分认识我国资本市场的新兴加转轨特征，也要充分认识国有企业的重要地位及对经济发展做出的贡献，客观看待国企经营效率的持续改善。

目前，A股市场的估值结构处于分化状态。据信达证券分析，分行业来看，A股在消费、公用、信息等领域的估值优势较为突出，但偏向于资源密集型、低附加值的通信、金融、能源等基础行业，估值相对落后；分趋势来看，成长板块的估值往往更高；分企业性质来看，国企估值长期低于整体市场水平，其中央企低估值特征尤为突出。

在多方机构人士看来，央企、国企重估是“中国特色估值体系”的重要一环。广发证券首席策略分析师戴康的理由在于，一方面，央国企的估值水平显著低于民企，这提供了央国企重估的潜力；另一方面，央国企的盈利能力从2018年以来尤其是2021年以来，显著高于民企，这提升了央国企重估的能力。

从全要素生产率角度来看，国企特别是央企的经营效率整体呈现上升趋势。2017年至2021年，国企全要素生产率的年均增长率为7.8%，高于其他企业的4.9%，其中，央企的全要素生产率年均增长率达9.3%。

再从盈利和现金分红情况来看，国有上市公司主要集中在关系国计民生的能源、金融、公用事业、军工等重要领域，以约27%的数量、44%的市值体量，贡献了66%的营业收入和66%的盈利；党的十九大以来，A股国企上市公司合计实施现金分红超过3.38万亿元，占A股公司派现总额超五成。

迎来估值修复？

在当前国企二级市场估值水平整体偏低的情况下，“中国特色估值体系”下的国企是否有望迎来价值重塑？

田利辉认为，相对于其他企业，我国央国企更为强调员工价值和社会责任。在中国特色估值体系中，由于践行社会责任和重视员工价值进而带来经营发展的稳定性、长期性和可持续性的央国企，会迎来价值的重估和市场形象的重塑。

“央国企的重估行情从去年8月下旬就已经开始启动。”戴康称，去年8月下旬以后，A股市场明显回调，但央企指数获得明显的绝对和超额收益。

以Wind央企指数来看，3月7日走出历史最高点，今年以来累计上涨9.90%。其中，今年以来，中国电信累计上涨73.27%，中国移动上涨45.32%，中国交建、中国联通、中远海能上涨逾30%。

“展望未来，估值重塑‘双击’持续，央企、国企估值修复远未结束。”国盛证券在3月8日的研报中称，一是沿修炼内功出发，国企改革持续推进，叠加考核指标优化，基本面长期向好；二是沿资本市场客观规律出发，成长性定价相对充分，但盈利性尚待重估，央企与地方国企预计分别具备30%左右、50%左右的估值修复空间。

“2023年有望成为央企整体ROE（净资产收益率）、现金流趋势性改善长周期的起点。当央企内在价值日益提升，估值回归合理水平亦指日可待。”申万宏源研究所分析师也称。

在戴康看来，央国企的重估能够“一箭三雕”，同时实现短期 中期 长期的三项目标。其中，短期是“事件性”驱动，央企发布融资预案后，其超额收益较往年整体上涨，轻工制造、建筑装饰、银行等行业央企能持续获得超额收益，建议更关注这些行业的央企发布再融资预案后1个月内的投资价值。

中长期而言，戴康分析称，中期是“稳增长”主线，央国企重估降低股权融资成本，有助于进行股权融资，推动杠杆率进一步下降，提升央国企“再加杠杆”稳增长的潜力；2023年“中国特色估值体系”有助于降低央国企的融资成本，有望开启诸如风电、光伏、储能等“双碳”新能源供给端的资本开支新周期。