城燃龙头2024年业绩分析：盈利差异与关键因素

迄今，五大城市燃气龙头企业中，除了因会计周期迄今尚未公布年报的中国燃气（00384.HK）之外，其他四家企业均已完成2024年年报披露。各家公司业绩分化明显，昆仑能源（00135.HK）、港华智慧能源（01083.HK）实现营收、净利润双增长；华润燃气（01193.HK）、新奥能源（02688.HK）去年净利润则出现10%-22%不等的下滑，其中新奥能源营业收入亦同比下滑。

具体来看，昆仑能源涨幅居前，公司2024年净利润同比增长4.9%至59.6亿元；港华智慧能源次之，净利润同比增长2%达16.06亿港元（折合人民币15.15亿元）。华润燃气、新奥能源净利润则分别下滑21.7%、12.2%至40.88亿港元（折合人民币38.55亿元）、59.87亿元。

第一财经记者注意到，华润燃气、新奥能源均将业绩下滑归因于公司燃气接驳业务毛利下降影响。新奥能源表示，公司工程安装业务继续受中国房地产市场持续底部调整影响，收入及毛利较2023年同期分别下跌23.3%及31.6%至40.95亿元及18.95亿元。华润燃气亦称，公司整体毛利率下跌主要是由于毛利率相对较高的接驳收入占比由2023年同期的10.8%下降至9%。

去年营收、净利双增长的港华智慧能源也未能幸免。2024年，该公司燃气接驳业务亦同比下滑0.2%至18.65亿港元。由于昆仑能源主营业务不包含接驳业务，公司业绩未受此业务环境影响。

“城燃公司在发展初期，利润增长的驱动引擎很大一部分来自于接驳。”天风证券分析师郭丽丽举例称，以新奥能源为例，公司早期接驳安装业务的毛利能够占到总毛利50%以上，而目前该项业务毛利占比已大幅下滑。

营收、净利双增长的城燃企业则各有各的路径。以净利润增幅领先的昆仑能源为例，公司称其业绩增长主要因为去年新增了多个新能源和新材料用户、建材用户以及热电用户，带动公司工业用户销气量快速增长。

对大型工商业客户销气量增加是城燃企业天然气销售业务收入增长的重要原因。2024年，昆仑能源天然气总销售量同比增长9.9%达541.7亿立方米，其中零售气量同比增约8.1%达327.6亿立方米，带动公司天然气销售收入同比增长8.2%至1520.9亿元，在四大城燃龙头企业中收入排名居首，比居于第二名的华润燃气还多出约715亿元。

昆仑能源称，公司今年将动态适配市场需求变化，抓住气电和车用液化天然气（LNG）市场需求快速增长的有利机遇期，优化销售结构向高潜力需求场景迁移。

昆仑能源主营业务收入实现增长的另一重要前提是，国内天然气消费情况转好及天然气上下游顺价工作不断推进。值得一提的是，2024年四大城燃龙头企业主营业务天然气销售收入均有不同程度上涨，多家公司表示国内经济运行稳中有进，推动天然气消费量有所增长。华润燃气、港华智慧能源、新奥能源去年天然气销售量均实现3%-5%不等的增长。此外，港华智慧能源还指出，通过顺价工作及精细化管理，公司城燃综合价差比2023年增加了0.02元/立方米至0.56元/立方米，燃气业务利润实现稳定增长。

可再生能源业务也在成为城燃公司的另一重要增长极。2024年，港华智慧能源实现营业收入213.14亿港元，同比增幅7.4%居于四大城燃之首，公司可再生能源业务作出了重要贡献。去年，该项业务收入同比大增76.4%达18.63亿港元，占公司总收入比重由2023年的5.3%提升了超3个百分点。

“通过轻资产发展模式，公司可再生能源业务的规模效应全面体现，净利润大幅增长五倍至4.79亿港元。”港华智慧能源介绍称，截至2024年，公司已投资建设超过1000个可再生能源项目，分布式光伏累计并网2.3吉瓦，年发电量同比翻倍至18.3亿度，客户覆盖了20个产业，涵盖石化、建材、有色金属等八大控排企业。

一名五大城燃内部人士告诉第一财经记者，为了分散主营业务过于集中带来的风险，部分龙头企业早在十年前便开始布局可再生能源或综合能源等新业务，“现在部分公司已经可以通过这些业务实现稳定收益。”

第一财经记者注意到，在对2025年的业务展望中，不少公司将发展可再生能源业务作为其重要任务之一。港华智慧能源表示，公司将在继续扩大储能项目，积极推进EaaS业务发展，以应对分时电价政策变化和新能源发电入市速度加快的机遇与挑战。EaaS业务指的是能源即服务（Energy as a Service）项目，是以公司光伏客户为基础，利用智能微网技术为客户提供光伏 储能 售电的一站式能源管理服务。

华润燃气也表示，公司将在2025年做好主业稳定发展的基础上，遵循国家对清洁能源发展的意愿，推动优质外延项目投资，持续提升综合服务业务渗透率、拓展综合能源规模，促进业绩稳步增长。

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