三次“冲A”折戟，又一高分子“小巨人”IPO终止！

1月3日，浙江德斯泰新材料股份有限公司（以下简称“德斯泰”）撤回上市申请，此轮IPO终止。这也是2025年第二家A股IPO终止公司。

德斯泰三度“冲A”。德斯泰首次于2019年6月申报创业板上市，撤回后于2020年改为申报科创板，申报期间因改任IPO辅导机构，未持续报送辅导进展报告而导致辅导终止。2023年6月，德斯泰再度申报创业板，第三次“冲A”。德斯泰本次申报上市共获深交所三轮审核问询，其中第三轮审核问询函于2024年8月23日发出，但截至撤回发行上市申请，公司并未回复。

招股书显示，德斯泰主要从事PVB中间膜及其光伏组件的研发、生产和销售，主要产品为汽车级、建筑级、光伏级PVB中间膜以及PVB双玻光伏组件。本次公司拟IPO募资4亿元，用于年产40000吨PVB功能膜项目。

财务数据显示，2021年度、2022年度和2023年度，德斯泰营业收入分别为7.01亿元、13.66亿元和13.76亿元；净利润分别为5812.46万元、9431.66万元和1.44亿元。而其中，PVB中间膜营收占比较高，尤其2023年占比更是达到了86%。

PVB中间膜主要用PVB树脂制成，PVB树脂则由聚乙烯醇和丁醛在强酸催化作用下反应得到的高分子化合物。PVB中间膜主要用于夹层玻璃，是在两块玻璃之间夹进一层PVB薄膜，经高压复合、加温而成的特殊玻璃。PVB夹层玻璃由于具有安全、保温、控制噪音和隔离紫外线等多项功能，广泛应用于建筑、汽车、光伏等行业。采用特殊配方生产的PVB中间膜在航天、军事和高新技术工业等领域也有着广泛的应用。

PVB树脂是决定产成品质量的关键因素。目前PVB树脂的生产较为集中，主要被首诺公司（产能10.6万吨）、积水化学（产能5.7万吨）和可乐丽（产能8.0万吨）等跨国公司长期垄断，且较少对外出售，导致市场中PVB树脂供给较少且价格较高。早期国内企业大多采用回收PVB中间膜边角料加工制造PVB中间膜，产品的技术水平低、品质无法保证，与国际品牌相差较大。

截至2023年底，国内PVB树脂主要生产厂家包括建滔（产能2.0万吨）、忠信（产能1.8万吨）、皖维高新（产能2.0万吨）和德斯泰（产能4.0万吨）。而PVB中间膜企业则主要包括建滔（产能1.62万吨）、忠信（产能2.4万吨）、皖维高新（产能2.2万吨）、华凯塑胶（产能1.0万吨）、鑫富新材（产能0.6万吨）、东材科技（产能0.8万吨）和德斯泰（产能5.5万吨）。

结合以上信息来看，德斯泰似乎情况还不错，但为何会终止上市呢？

首先从营收来看，2023年德斯泰总营收勉强增长了1个百分点。而分具体业务板块来看，光伏业务对其带来了不小的冲击，2023年营收同比大幅下降了62%，且处于亏损状态，光伏的产能利用率也较低但库存较高。而显然今年乃至未来一两年的光伏市场难以有较大的改善，尤其大多数光伏企业2023年还有一定的利润，理论上德斯泰2024年乃至未来一年的光伏业务板块压力较大。

而从德斯泰PVB中间膜业务板块来看，其主要营收来自于车用和建筑领域，光伏领域目前主要还是EVA和POE材料。而从车用和建筑领域来看，首先建筑领域在国内房地产的趋势下，其业务面临较大压力，这事实也反映在德斯泰2023年的营收中，建筑用PVB中间膜营收出现了同比下降的情况。车用PVB中间膜业务的增长几乎是支撑其2023年度营收的主力，而车用玻璃中间膜并不是易耗品，且车用领域竞争较为激励、地域化较为突出。

此外，根据信息的披露，德斯泰被日本积水化学起诉中。公司涉及多个专利的未决诉讼案件，如果发行人败诉，可能面临多个不利后果，最高支付6610万元的赔偿金额，占公司最近一期末经审计净资产的比重为7.59%。德斯泰现金流等方面情况也不是太理想。

来源:DT新材料