2025年中国宏观政策制定面临更大挑战

2月25日，中国社会科学院金融研究所举行《中国宏观金融分析》2024年第四季度报告发布会。

外部不确定性增强和政策分化将影响全球宏观金融形势。报告指出，在此背景下，2025年中国面临外汇市场波动、政策制定难度攀升与金融市场不稳定加剧三大核心挑战。

首先，外汇市场稳定与资本外流压力加大。在美联储持续维持4%以上高利率水平以及特朗普政府“美国优先”政策的双重作用下，市场对美元的强势预期持续强化，导致全球资本加速流向美国市场。

数据显示，2024年第四季度美元指数累计上涨7.67%。在此背景下，中国外汇市场也面临显著压力。

报告认为，一方面，中美利差倒挂导致外商直接投资意愿明显下降，2024年中国实际使用外资规模出现负增长；另一方面，在供应链重构压力下，中国企业加速全球化布局，2024年前三季度非储备性质金融账户逆差规模达3469亿美元，同比扩大1.4倍。展望2025年，资本双向流动管理的复杂性将进一步上升，对人民币汇率的灵活性和市场韧性构成严峻考验。

去年以来，为应对外汇市场波动，中国人民银行采取了一系列积极措施，比如通过大规模发行离岸央票向市场释放稳定信号，年末香港央票余额较上年末增加1150亿元，并在2025年1月再次增发600亿元，创下单次发行规模历史新高。

报告认为，这些措施有效收紧了离岸市场流动性，遏制了人民币做空力量，在短期内维护了外汇市场稳定。然而，要真正提振市场对人民币的信心，仍需稳步推进人民币国际化，更重要的是坚定不移地推动中国经济高质量发展，夯实汇率稳定的经济基础。

其次，宏观政策制定难度加大。2025年，全球宏观政策不确定性持续攀升，主要经济体政策分化加剧，全球政策不确定性指数创历史新高，这给中国宏观政策的制定和实施带来了显著挑战。

其中，货币政策操作面临尤为突出的困难。报告指出，在美国维持4.25%～4.5%基准利率水平、美元阶段性走强的背景下，中国货币政策既要为经济增长提供必要支持，又要维护汇率基本稳定，需要在多重目标间寻求平衡。

在更广泛的宏观政策领域，中国同样面临复杂局面。报告认为，财政政策需要在稳增长、支持结构性改革与防范化解债务风险之间寻求平衡；产业政策在全球科技竞争、产业重构和供应链重组的大背景下，需要更加精准地发力；金融开放政策在资本流动压力下需要审慎推进，同时还要考虑与放松管制的美国金融业竞争。

值得注意的是，以Deepseek为代表的技术突破提振了市场信心，但技术变量的快速发展也为政策制定带来了新的不确定性。基于此，报告认为，在如此复杂的环境下，中国宏观政策需要更具前瞻性、灵活性和协调性。

另外，金融市场波动性加剧。在"特朗普冲击"、不确定性增强以及主要经济体政策分化的多重因素影响下，作为深度融入全球化的经济体，中国金融市场将面临更大的波动性。

报告认为，政策不确定性对中国金融市场的传导机制正在发生深刻变化。除传统的贸易和金融渠道外，信息机制已成为政策冲击最迅速的传导渠道。政策信息的快速变化直接影响市场参与者的信心和预期，进而主导金融市场波动。特朗普政府政策反复无常的特点，进一步加剧了资产价格的波动性。此外，随着人工智能技术的快速发展和金融科技的广泛应用，高频交易在中国金融市场中的占比持续提升，其对政策信息的敏感性显著增强。然而，监管科技的发展滞后于市场创新，对异常交易行为的识别效率不足，增加了市场异常波动的风险。在此背景下，加强金融市场监管、完善风险预警机制、提升监管科技水平显得尤为重要。