温彬：需求不足仍是当前主要矛盾，应优先考虑提振内需

10月CPI和PPI同比涨幅双双回落，前者降至6月以来的最低水平，后者自2021年初以来首次降至负区间，反映出需求不足仍是当前主要矛盾，政策应“以我为主”，优先考虑提振内需。

CPI同比涨幅弱于市场预期

10月CPI同比上涨2.1%，较上月回落0.7个百分点；环比上涨0.1%，低于上月的0.3%，均弱于市场预期。

分类别看，10月食品价格环比上涨0.1%，但大幅低于上月的1.9%，成为压制10月物价涨幅的主要因素。猪肉价格环比上涨9.4%，高于上月的5.4%，连续第二个月涨幅扩大。受前期产能去化导致的供给偏紧影响，加上养殖户压栏惜售情绪偏强，10月中上旬猪肉价格上涨较为明显，不过随着第六批中央猪肉储备投放，大猪陆续出栏，下旬价格已有所回落。

其他大类食品大多环比下降，果蔬及水产品大量上市，加之节后消费需求有所回落，鲜菜、鲜果和水产品价格均由涨转降，分别下降4.5%、1.6%和2.3%，抵消了猪肉价格上涨影响。

非食品价格则连续两个月环比持平。其中工业消费品同样连续第二个月持平，服务则由环比下降0.1%转为持平，总体变化不大。

值得关注的是工业消费品中的结构变化。一方面，能源价格继续环比下降。当月交通燃料环比下降1.1%，连续第四个月环比下降，但降幅较上月收窄0.1个百分点。国内成品油价格调整滞后于国际油价波动，10月下旬成品油价格虽然上调，但对全月影响不大。

另一方面，制造业产品价格呈回暖势头。除衣着价格受秋冬新装上市影响环比上涨0.3%之外，耐用消费品三大项呈现环比上涨或持平，其中家用器具环比上涨0.2%，交通工具环比持平，通信工具环比上涨0.4%，分别好于上月的-0.3%、-0.1%和0.2%，应受四季度设备更新改造再贷款集中投放带动。

10月核心CPI同比上涨0.6%，与上月相同，均为2021年4月以来的最低水平；环比上涨0.1%，略高于上月的0%，略有复苏迹象。其中房地产低迷导致房租价格环比下降0.1%，略好于上月的-0.2%，服务业环比持平，耐用消费品价格环比上涨，共同推动核心CPI有所回升，但整体来看，核心CPI仍然偏弱，显示需求不足仍是当前的主要矛盾。

PPI同比进入负增长区间

10月PPI环比上涨0.2%，结束了此前连续三个月的环比下降态势，但由于去年同期基数较高，同比涨幅降至-1.3%， 2021年1月以来首次出现负增长。

分类来看，生产资料价格环比上涨0.1%，好于上月的-0.2%。10月以来，国际大宗商品价格涨跌互现，其中原油价格受OPEC减产及美元指数回落影响出现反弹，以及人民币汇率贬值，导致输入型通胀略有抬头。

具体行业中，10月石油和天然气开采业价格下降2.2%，较上月收窄1.6个百分点；冬季储煤需求提升，煤炭开采和洗选业价格上涨3.0%，涨幅较上月扩大2.5个百分点；基建景气带动水泥价格上涨影响，非金属矿物制品业价格由下降0.4%转为上涨0.6%。

与此同时，生产资料价格向下游的传导继续加速。10月生活资料价格环比上涨0.5%，高于上月的0.1%，与2019年9月持平，均为近10年来的最大月度涨幅。其中一般日用品环比上涨0.3%，为4月以来最大环比涨幅，耐用消费品环比上涨0.7%，为2011年有统计以来的最大环比涨幅，与CPI中耐用品环比回升相一致。

从产业链上下游整体表现看，前期上游涨价压力已基本传导至下游，而随着外部输入型通胀压力整体呈回落态势，上游与下游涨价压力有所倒挂，中下游盈利空间回升。据统计局数据，9月份工业企业利润降幅已较上月收窄6.0个百分点。

下一阶段物价走势展望

展望下一阶段，随着主要经济体货币政策不断收紧，全球经济继续降温，需求疲弱对大宗商品价格形成抑制，但由于全球地缘政治局势仍存在较大不确定性，OPEC 会议继续推动减产，预计以原油为代表的大宗商品价格将呈震荡之势，整体来看，国内输入型压力将呈下降趋势。

国内方面，食品特别是猪肉价格仍是CPI的推升因素，不过随着政府冷冻猪肉储备投放等调控措施显效，以及生猪和能繁母猪存栏量上升，猪价继续上涨的空间减小。核心CPI略有回升，应主要受四季度设备更新改造需求推动，但由于出口增速连续三个月下行，国内疫情多点散发抑制消费，房地产市场仍未震荡企稳，总需求偏弱使其仍处于偏低位置。

综合来看，预计11月CPI仍有下行可能，但12月将在低基数映衬下有所回升。PPI则继续受到去年高基数影响、输入型通胀减弱以及总需求偏弱影响，下一阶段仍将处于负增长区间。这种情况下，物价对于政策的掣肘减弱，货币政策仍需保持稳健偏松基调，“以我为主”提振内需，确保经济运行保持在合理区间。

（温彬系中国民生银行首席经济学家，王静文系中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

第一财经获授权转载自“民银研究”微信公众号。