通胀放缓，有效需求偏弱，政策仍需发力稳预期

疫情导致消费受限叠加去年同期基数抬升，抵消了猪肉价格上涨的拉动作用，使得10月CPI同比涨幅放缓。部分行业需求回升带动大宗商品价格上行，支撑PPI环比由降转升，但高基数拖累PPI同比出现下降，为2021年1月以来首次。

国家统计局11月9日发布了10月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月回落0.7个百分点，环比上涨0.1%。PPI同比由上月上涨0.9%转为下降1.3%，环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%。

扣除食品和能源价格的核心CPI同比仅上涨0.6%，且长期处于低位，反映出有效需求不足的矛盾依然突出。国内消费需求仍偏弱，叠加海外需求疲软，政策仍需发力稳市场预期，推动扩投资促消费政策加快见效。

中国首席经济学家论坛理事王军表示，10月份CPI增速回落较快，显示今年通胀高点已经过去，通胀压力大幅减轻。未来货币政策仍有必要进一步推动政策利率下行，适当降低存款准备金率，通过总量政策、结构政策、价格政策全面发力，来支持实体经济和制造业发展，使经济运行尽快回到潜在增速的合理区间之内。

核心CPI处于低位

CPI同比涨幅回落较多，主要是受去年同期对比基数走高影响。其中，食品价格上涨7.0%，涨幅比上月回落1.8个百分点，影响CPI上涨约1.26个百分点。

食品中，猪肉价格上涨51.8%，涨幅比上月扩大15.8个百分点；在猪肉价格上涨带动下，鸡蛋和禽肉类价格分别上涨12.7%和8.3%，涨幅均有扩大。非食品价格上涨1.1%，涨幅比上月回落0.4个百分点，其中服务价格上涨0.4%，涨幅比上月回落0.1个百分点。

中信证券表示，食品价格在猪价带动下保持高增长，非食品价格则受服务业疲弱影响维持低位。根据2021年年底能繁母猪的去化节奏，今年10月猪肉供给本就偏紧，叠加猪价上涨趋势下养殖户的压栏行为和二次育肥入场，供给格局更加紧张，使得国庆节后猪肉价格涨幅明显扩大。非食品价格方面，10月国内局部疫情加剧，对服务价格修复形成较大拖累。

据测算，在10月份2.1%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点，新涨价影响约为2.0个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同。

财信研究院副院长伍超明表示，10月核心CPI延续低迷走势，主因在于疫情对居民消费需求的抑制作用较强。短期国内防疫政策难以大幅放松，加之冬季疫情反复的可能性较大，预计未来服务业修复斜率仍将偏缓，年内核心CPI料将缓慢回升，但高度有限。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟表示，核心CPI在过去较长一段时间中持续低迷且不断下行。这说明社会有效需求仍在弱修复阶段，有效需求相较生产端而言仍偏弱，供需不平衡态势与内外部风险有可能带来通缩压力。

猪肉价格是影响CPI波动的重要因素。据农业农村部畜牧兽医局对全国500个县集贸市场和采集点的监测，11月份第一周，全国生猪平均价格26.87元/公斤，比前一周下跌2.9%，同比上涨67.1%；全国猪肉平均价格41.60元/公斤，与前一周持平，同比上涨60.5%。

浙商证券分析，11月份行业将迎来二次育肥抛售的第一次高潮，生猪现货价格或将明显回调。而12月份之后，传统的腌腊、灌肠等猪肉消费需求日渐旺盛，农业农村部历史数据显示，12月屠宰企业开工率将大幅提升，猪价有望再度开启上涨。

王军则认为，10月份由于供需缺口加大，猪肉价格上行，但随着发改委多次投放中央储备猪肉，未来供需矛盾将得到有效缓解，不必过于担心猪价快速上涨对CPI的影响。

关于接下来的CPI走势，伍超明分析，预计11月CPI同比增长1.9%左右。一是预计11月食品价格环比由涨转跌。根据农业部数据，截至11月8日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环比增速分别为-8.6%、-0.3%、1.7%，蔬菜价格降幅扩大，猪肉涨幅明显回落，鲜果降幅收窄。二是新一轮猪周期已经开启，但去年11月份基数走高，预计猪肉对CPI同比的正向拉动作用将有所回落。三是疫情反复和居民消费疲弱背景下，非食品价格回升空间有限。四是11月份CPI翘尾因素较10月份回落0.4个百分点。

庞溟认为，今年二季度起，CPI运行中枢较上半年有较为明显的抬升，但同比涨幅迄今仍未阶段性突破3%，且从数据看已见顶，结构性通胀压力仍属温和且处于可控范围，并未对下一阶段货币政策形成掣肘。

短期内不存在通缩风险

PPI方面，10月份部分行业需求有所增加，PPI环比小幅上涨，但受去年同期对比基数较高影响，同比由涨转降。

从环比看，PPI由上月下降0.1%转为上涨0.2%。从行业看，基建相关行业价格环比上涨较多，上游向中下游传导作用增强。伍超明表示，受国际油价向国内传导存在一定滞后性影响，石油和天然气开采业价格环比延续下行，国际输入性通胀压力有所减缓。受冬季储煤需求增加，以及国内基建投资需求加快释放影响，上游煤炭开采、有色金属开采、非金属制品、化学原料加工等行业PPI价格环比均出现上涨。农副食品、通信电子、食品制造业、服装服饰等中下游行业PPI价格环比正增长，显示出上中下游价格传导作用有所增强。

从同比看，PPI由上月上涨0.9%转为下降1.3%，主要受去年同期对比基数较高影响。生产资料价格由上涨0.6%转为下降2.5%；生活资料价格上涨2.2%，涨幅扩大0.4个百分点。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有27个，比上月减少3个。

中金公司宏观团队研报称，10月国际油价、铜价均回落，旺季过后煤炭价格亦走弱，基建和保交楼政策发力拉动黑色金属价格有所回升，但2021年同期煤电短缺带来高基数，拖累PPI同比涨幅放缓。

庞溟分析，10月PPI同比创两年来最大降幅，环比结束连续三个月负增长，并创半年高点。总的来看，国际大宗商品价格同比增速回落，旺季后煤炭价格向下调整，叠加去年煤电短缺时期的高基数效应拖累，整体上为PPI尤其是PPI中的生产资料价格同比涨幅带来相当的下行压力，拖累采掘工业、加工工业价格。

而10月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-1.9%转为-3.4%，连续三个月负增长。伍超明认为，两者负剪刀差持续扩大，意味着未来工业企业利润增速将边际放缓，但上中下结构有望边际改善。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，尽管短期内PPI同比有可能进入负增长状态，但考虑到前期PPI涨幅较大，当前部分上游原材料价格绝对水平依然明显偏高，中下游企业特别是小微企业成本压力依然明显。下一步，为激发市场主体活力，政策面有必要继续实施保供稳价，有序释放部分国内主导定价的上游原材料产能。

PPI同比转负，部分市场人士担忧通缩的风险。广发证券首席经济学家郭磊认为，目前应该算不上。一则去年的上行主要与煤炭等领域的供求缺口有关，带来明显的高基数，由此去年四季度“保供稳价”；二则40个主要行业中，同比正增长的依然有27个，环比涨幅扩大的主要有煤炭、非金属矿（水泥等）、农副食品加工、计算机电子。

庞溟也认为，从CPI和PPI的综合走势来看，短期内仍不存在通缩风险，但刨除高基数效应、翘尾因素之外，核心CPI偏弱、PPI同比下行至负区间，体现的是国内消费需求仍偏弱、海外需求疲软。要将实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，通过供需两侧双向发力、有效协同，坚持高水平对外开放，坚持实施扩大内需战略、有效挖掘内需潜力。

10月26日召开的国务院常务会议强调，当前经济回稳向上，极为不易，也是拓展回稳向上态势的关键窗口期。要通过抓落实持续释放政策效应，稳就业稳物价，努力推动四季度经济好于三季度，保持经济运行在合理区间。

上述会议指出，要针对有效需求不足的矛盾，推动扩投资促消费政策加快见效。一是财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量。二是促进消费恢复成为经济主拉动力。落实支持汽车等大宗消费和生活服务业的政策。因城施策支持刚性和改善性住房需求。