社论：再贷款支持民企发债激发信用创造 功夫在诗外

8日中国银行间市场交易商协会表示，在央行支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，该支持工具由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则支持民企发债融资，预计为民企提供2500亿元债券融资支持。

2018年时，针对部分民营企业遇到的融资困难，经国务院批准，人民银行会同有关部门，从信贷、债券、股权三个融资渠道采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓展融资。其中，民营企业债券融资支持工具作为“第二支箭”，有力引导了市场机构改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，有效缓解了民营企业信用收缩问题。

同时，新华财经援引消息称，系统重要性银行将在四季度加大对制造业、基础设施领域的贷款投放力度。

这两支上弦之箭非常突出的亮点是，将结构性货币政策工具与市场化手段、稳增长与防风险等，实现了无缝对接。

一方面，通过结构性货币政策工具精准投喂流动性，既有助于避免相关行业和企业出现流动性枯竭，又可避免流动性在全市场泛滥。另一方面，用再贷款对民企债券融资的支持，并非是眉毛胡子一把抓，而是有所取舍，即委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，将不仅为支持民企债券融资的政策提供风险平衡，而且丰富了银行间市场的金融衍生品工具，提高市场的风险管理和风险可承载能力，及市场风险缓释能力。

银行间市场早在2010年就引入信用衍生品市场（CRM），2016年9月进一步引入了信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）、信用违约互换（CDS）和信用链接票据（CLN）等四份产品指引，使得中国信用衍生品市场拥有了合约类信用风险缓释工具和凭证类信用风险缓释工具。

当然，当前市场主体信用创造意愿不足，并非是民企的融资便利度不畅，而一定程度上是来自于对未来缺乏预期和信心，无法进行跨期投资的风险定价。最新数据显示，10月CPI同比增长2.1%，PPI在去年高基数下同比下降1.3%，警示当前需求收缩、供给冲击和预期转弱等三重压力依然突出，要促使其有效舒缓，功夫在完善融资便利性之外。

这首先需以不破不立的果敢，打破市场投资边际收益率紧缩态势。产权、竞争环境等也是牵制市场主体信用创造的重要原因。加快简政放权的放管服改革，把更好地发挥政府作用的基点，放在让市场在资源配置中发挥决定作用上，通过不断深化改革，提高市场可行自由空间，消除不必要的行政成本，营造产权有保护、竞争更公平、公共服务有保障的营商环境。

此外，疫情以来企业面临不确定性场景，无法有效将企业抗疫成本纳入到其经营决策中，进行有效的风险测度和风险成本覆盖。为此，完善社会激励结构，将疫情防控带来的成本、责任以及由此带来的相应补偿，在政府、企业与居民间清晰量化，将有助于明晰企业运营成本和运营策略，激发民企等市场主体的信用创造。

一对穿云箭，万羽来相迎。希望由此能够充分开拓出激发市场主体信用创造的局面。