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险企发行次级债热度不减,溢价空间较大受投资者追捧

发布时间:2022-11-08 19:27:15
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在偿二代新规要求下,保险公司普遍面临较大的资本补充压力。发行次级债能更快起到增补附属资本的作用,今年以来,险企发行次级债热度仍高。

与此同时,进入2022年,资本市场避险情绪升温,债市价值进一步凸显。在此情况下,风险相对可控、拥有较大溢价空间的保险公司次级债受到投资者追捧。

发行放缓但热度未减

保险公司次级债,即保险公司发行的用于补充资本,发行期限在5年以上(含5年),清偿顺序列于保单责任和其他普通负债之后,先于保险公司股权资本的债券。

Wind数据显示,截至10月末,今年年内保险公司共发行了11只保险资本补充债,发行总额累计224.5亿元,去年同期为379亿元。

不过,发行下降似乎并不影响投资者的热情。根据第一财经不完全统计,今年1~9月保险公司次级债月度成交金额多在63亿元~270亿元,月度换手率最高达8.77%,相较于证券公司次级债月度成交额不足百亿元、月度换手率低于3%的情况,保险公司次级债流动性相对较好。

实际上,从去年开始,保险公司次级债就受到了投资者追捧。中泰证券研究所数据显示,2021年,保险公司次级债全年成交额达到2169亿元,较2020年增加1126亿元,换手率高达88%。在去年有交易记录的60只保险公司次级债中,有5只债券的成交总额超100亿元,16只债券年换手率超100%。

另一方面,自去年以来,AAA级银行次级债和券商次级债利差持续收窄,而保险公司资本补充债和次级债却有所走阔,对此,有业内人士分析称,这两类债券有望成为投资新洼地。

上述人士认为,今年以来,市场对优质固定收益资产有较大需求。相对于银行二级资本债必须含有减记或转股条款来说,保险公司次级债条款对投资者较为友好,与券商次级债(非永续)相比,含有赎回和调整票面利率条款的情况更普遍出现,对投资者也更为利好。

对于保险公司来说,在偿二代新规要求下,普遍面临较大的资本补充压力。目前险企的资本补充渠道主要有股东注资、发行次级债和利润留存渠道等。不过,股东注资周期长,可能存在股权稀释、投资回报要求高等问题;通过利润留存渠道补充资本的过程也相对缓慢;相比之下,发行次级债具有快速增补附属资本等优势。

“不过,保险公司次级债的投资者主要为商业银行和保险公司。保险公司相互持有次级债的政策条件更为宽松,所以存在着较为普遍的互持现象,这可能会带来风险隐患。”上述业内人士称,若想从根本上解决险企偿付能力不足的问题,自身的转型才是关键。

新规之下险企急需“补血”

随着偿二代二期规则全面实施,第一财经注意到,今年以来多数险企的核心偿付能力充足率出现了较大幅度下滑。

寿险公司方面,2022年三季度偿付能力报告显示,中国人寿、平安人寿、太平洋人寿等头部险企的核心偿付能力充足率均有不小幅度的下降;此外,渤海人寿、合众人寿、华汇人寿和三峡人寿最新一期风险综合评级均为C,处于偿付能力不达标状态。

不仅如此,渤海人寿、三峡人寿、爱心人寿、长生人寿、华贵人寿、百年人寿、瑞泰人寿和中华联合人寿等公司处于重点核查状态(综合偿付能力充足率<120%,核心偿付能力充足率<60%)。

银行系险企方面,截至今年三季度末,10家银行系险企中有8家险企的综合和核心偿付能力充足率均出现了不同程度的下滑,仅有2家实现了微增。其中,中邮人寿的综合和核心偿付能力下滑幅度分别为25.2个和24.5个百分点,下降幅度最大;其次是招商信诺人寿和工银安盛人寿,两个指标分别下滑18.96个、17.66个和17个、16个百分点。

财险公司整体偿付能力较为稳定,但仍有富德产险、阳光信保、珠峰保险、前海财险等多家财险公司的偿付能力不达标,增资“补血”迫在眉睫。

险企偿付能力下降,引起了监管部门的注意。为进一步拓宽保险公司的资本补充机制,8月12日,央行、银保监会联合印发《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》(下称《通知》),明确保险公司可发行无固定期限资本债券(又称“永续债”)补充核心二级资本,并提升无固定期限资本债券的市场化定价程度,增强对各类投资者的吸引力,切实提高保险公司资本吸收损失的能力。

华泰证券认为,相较于非永续次级债,永续债存在减记或转股风险,且清偿顺序更靠后,预计将享有更高的品种溢价,头部险企永续债可能具备一定的配置价值。

与此同时,保险公司也纷纷采取措施提升偿付能力。例如,中邮人寿引入友邦保险进行增资扩股,增资金额高达120亿元;平安养老、中荷人寿、信美相互人寿等也获批增资;建信人寿和工银安盛人寿则通过发债实现资本补充等。

据不完全统计,截至今年上半年,险企“补血”总额就超560亿元。其中,15家险企对外披露增资扩股计划,增资扩股总额达353.6亿元;9家险企成功发行资本补充债券,合计发债211.5亿元。

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