美股熊市气息渐浓，最坏时刻还未到来？

美股在新一轮抛售潮中迈向熊市泥潭。随着美联储继续积极收紧货币政策以应对高通胀，美国经济软着陆的前景正在减弱。资金风险偏好急剧恶化，恐慌情绪推动下衡量市场波动性的“恐惧指数”VIX一度突破30，创近三个月新高。作为议息会议后的首个重磅指标，即将公布的消费者开支物价指数（PCE）或延续严峻的通胀形势，而投资者对政策担忧的发酵恐将成为市场动荡的导火索。

强硬美联储造经济逆风

上周美联储宣布连续三次加息75基点。最新经济预测展望（SEP）显示，通胀率高于长期2%目标的持续时间将比6月预估的更长。受此影响，2022年年底利率中值被上修了100个基点，2023年利率中值达到了惊人的4.6%。政策预期推动了美债收益率上扬，与利率预期挂钩的2年期美债尾盘突破4.20%关口，创2007年10月以来新高，基准10年期美债收益率则逼近3.70%关口，为近11年来最高水平。在美联储重申通胀目标的背景下，美元指数飙升近3%，再度创近20年新高。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，美联储决定符合预期，而对未来利率走势的前瞻性预测则越来越强硬。面对物价压力，这加大了未来利率预期进一步的上行风险。他认为，接下来通货膨胀的路径走向将决定美联储是否采取更多措施。

值得注意的是，美联储下调了今明两年的经济增速预期，同时失业率预计将明显上升。美联储主席鲍威尔在衰退问题上的态度进一步软化，并未像之前那样强调软着陆的信心。“我们必须控制住通货膨胀。我希望有一种不痛苦的方法来做到这一点，但并没有。”

物价压力下的政策不确定性风险成为重大逆风。渣打银行全球G10货币研究主管英格兰德（Steve Englander）表示：“由于经济活动尚未对紧缩措施做出太大反应，美联储现在还不好估计需要多高的利率才能实现它想要的通胀结果。一旦失业率开始上升，这样的估计将变得更加可行。但在那之前，很难对需要多高的利率做出可靠的估计。”

经济数据显示美国商业活动正在放缓，加息也让房地产市场继续降温，市场参与者担心美国经济可能陷入衰退，因为美联储可能在货币紧缩周期走得太远。2/10年期国债之间的利差一度扩大至53个基点，收益率曲线倒挂被普遍视为重要的衰退预警信号。根据芝商所（CME）利率观察工具FedWatch，11月连续四次加息75基点的概率已经突破70%，明年3月的利率目标均值为4.68%，已经高于美联储的预期。本周美国将发布8月PCE，作为美联储最关注的通胀指标之一，市场预期数据将止跌回升，物价压力扩散迹象或强化通胀根深蒂固的潜在风险，进而加剧外界对政策升级的担忧。

施瓦茨向记者表示，经济压力正在逐步显现，紧缩在各个部门普遍存在，咨商会领先经济指数8月份下跌0.3%，连续六个月下跌。虽然就业市场依然稳定，而商业状况预期以及建筑许可申请等指标有所恶化。不过美联储不会冒过早放松货币政策的风险，考虑到货币政策对通胀的影响需要时间，未来将至少需要数份“令人信服的”证据显示降温的趋势，才能让加息的步伐放缓。施瓦茨认为，美联储政策压力的影响下，经济下行将造成企业盈利预期减弱，进而导致就业增长逐步降温，明年上半年的衰退前景有所强化。

波动风险或未完全释放

美股投资者又经历了艰难的一周，三大股指连续两周下跌超4%。各大板块泥沙俱下，跌破200天长期均线的个股比例已经达到了86.9%。由美联储政策预期引发的衰退担忧开始波及全市场，今年以来表现不俗的能源、原材料和工业等周期性行业跌幅均超过市场平均表现，而与经济前景密切相关的旅游休闲和金融板块也遭遇资金抛售。

市场动荡也引起了官方的注意，拜登政府正在密切关注股市的表现。白宫新闻秘书让·皮埃尔（Karine Jean Pierre）上周五在例行发布会上表示：“正如此前多次所说，股市只是衡量经济的一个指标。我们正在密切关注情况变化，其中包括不同的数据，包括股市。”

数据显示，美国9月综合采购经理人指数继续处于荣枯线50以下。标准普尔全球首席商业经济学家威廉姆森（Chris Williamson）表示，这一指标表明经济活动连续三个月出现收缩，如果不考虑2020年初的疫情封锁，这一季度可能是全球金融危机以来经济最疲软的一个季度。近期包括联邦快递、福特汽车和通用电气等发布的预警进一步加剧了市场担忧。BMOCapital Markets策略师林根（Ian Lyngen）在一份报告中表示：“在未来一周，随着投资者继续消化美联储决议所带来的深远影响，悲观预期或将主导市场的交易情绪。”

传奇投资人、被誉为“华尔街狼王”称号的卡尔·伊坎（Carl Icahn）上周表示，他支持美联储的加息决定，但经济形势已经变得异常严峻，对于市场而言，“最糟糕的时刻尚未到来”。卡尔·伊坎认为，很多标的都很便宜，而且会越来越便宜。这一次通胀在市场低迷中扮演着重要角色，这并不奇怪。“通货膨胀是一件可怕的事情，它导致了罗马帝国的衰落。”他进一步说道，“我们印了太多钱，以为派对永远不会结束。但现在，派对结束了。”

市场情绪回到冰点，美国个人投资者协会（AAII）市场情绪指数已经创下年内新低，而看空后市的比例突破60%。根据Refinitiv-Lipper的数据，美国债券基金上周录得73.3亿美元的资金流出，创近一个月来新高。与此同时，投资者购买了276亿美元的货币市场基金，这是自5月25日以来的最大单周净买入量。美元指数过去一周连续跨越111、112、113三道关口，创2002年以来新高。QCP Capital指出，美国国债收益率、股票、美元之间的相关性处于今年的高点。“毫无疑问，这是一个迹象，表明流动性（或流动性的撤回）是当前所有市场的主要驱动力。”

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)认为，美联储这次利率决议保持鹰派立场，甚至不惜以经济增长作为代价。如果通胀没有像预期般迅速降温，美联储或将加息至接近5%，那么经济将难以避免地陷入衰退。虽然预计美联储最终成功压抑通胀，但短期内货币政策不太可能转向鸽派。

瑞银指出，近期市场还出现了其他利空因素，地缘政治不确定性一直影响投资者情绪。在这种背景下，现在并不是进行有明显方向性布局的时机。不过瑞银建议投资者现阶段不应贸然退出市场，特别是考虑到高通胀“侵蚀”现金价值，而且离场后也难以择时再入市，容易错过市场反弹。该行建议精挑细选标的，可以考虑防御、价值、多元化相关主题进行布局。