新增长模式下，资管行业如何应对？

高通胀、乌克兰局势、能源危机、粮食危机，叠加疫情政策的不确定性，未来资产管理行业将走向何方，是全社会所共同关注的话题。

于9月24日举行的全球财富管理论坛2022秋季峰会上，包括申万宏源证券董事长刘健，易方达基金董事长詹余引，贝莱德全球首席投资策略师李薇等各界人士，为资产管理行业的未来发展贡献出自己的看法。

“完美平衡不可能再现了”

刘健认为，当前资管行业环境面临三大显著变化。

首先从资产管理的角度来看，随着低利率时代的结束，大类资产出现了价值重估。在2008年国际金融危机之后，全球进入了低利率时代。新冠疫情爆发后，为应对冲击，以美欧为代表的发达国家都采取了极度宽松的货币政策甚至是负利率和刺激性的财政政策，导致金融市场的流动性充裕，市场呈现出结构性繁荣，也带来了资管产品的投资收益持续创新高。

以2020年标普500指数为例，指数增长了16.3%。如果按照收益率的构成来看，其中高估值贡献的收益率是34%，企业盈利增长贡献是-18%，所以它的收益来源主要是在于估值的调整。

但今年以来，受持续攀升的高通胀影响，美联储、欧央行相继加息，对抗高通胀的冲击。在流动性收缩和经济复苏放缓双重压力下，金融市场剧烈波动，年初以来，标普、纳斯达克分别下跌了21%、29%。日元、欧元、美元、韩元兑美元汇率大幅下跌，全球大类资产配置面临新的挑战。

第二，国内资管行业从局部开放走向全面开放。

在全球金融市场剧烈动荡的情况下，中国持续推进资管行业的双向开放。境外投资者也非常看好中国资管市场的巨大前景。截至目前，外资机构在境内已经设立了外商独资机构70余家，9家外资控股全牌照证券公司也加速布局资管行业。资管行业迎来了全面开放新格局。未来的人才竞争、客户竞争将更加激烈。

第三，资管行业通过良性竞争，逐步走向了多元机构的差异化发展。

经过《资管新规》行业的转型发展，我国资管行业的规范性、透明性、主动性不断提升，行业呈现出开花开放的发展态势。

从2019年以来，统计上可以看到，全国的公募基金规模翻倍。目前已达到26.79万亿；私募基金增长60%，达到20.35万亿；银行理财增长了31.8%，达到近30万亿元。保险行业的总资产增长了45%，达到了26.6万亿。证券公司的资管规模相对小一些，但也在加速向主动管理转型，主动管理的资产规模不断提升，外资资管机构加速扩容，资管行业的多元、开放、差异化发展新格局加速形成。

李薇表示，我们现在正在从稳健增长的模式向新模式转型。在新模式之下，在市场上，还有宏观经济方面上都会有更大的波动性。从构建投资组合方面，我们认为会有更高的风险溢价。还有就是在股市和债市都会有更高的风险溢价。

“过去40年的稳健增长已经结束了，在此期间宏观经济的波动非常低。经济产出的波动比较小，通胀比较低。在稳健增长，还有产能持续提升的过程中，经济周期主要是需求驱动的，这是因为供给在稳步增加。供给并不是经济增长的瓶颈。”李薇说道。

她表示，完美的平衡是不再可能重现的。我们现在所处的新模式和在职业生涯之前所见到的都不一样，可能会涉及一些艰难的取舍，要么牺牲增长，要么长时间的忍受高通胀，而不可能出现之前股债齐涨的局面。

资管行业要主动拥抱三个趋势

李薇表示，在构建投资组合的时候，股债资产的风险溢价会更高；新的模式不适合抄底。如果资产价格大幅下跌，政府肯定会出手，会出台一些政策进行托举；之前的股6债4的配置方法，可能行不通。还有就是根据历史趋势和相关度来进行对冲和风险配置，在未来这种做法是行不通的。

“我们在一个挑战更大的环境之中，分析必须要加大颗粒度，也不能够只停留在行业层面的分析。必须更好的认识并改正行为上的偏差，包括惯性，来优化在重大投资上的决策。市场对投资战术和战略上的调整速度要加快。”李薇说道。

刘健表示，今后资管行业要主动拥抱三个趋势：

一是要拥抱资本市场系统性改革带来的新机遇。以新证券法和科创板注册制为标识，我国资本市场在加速改革。，资本市场也在持续扩容。

目前上市公司数量已经增加至4926家，股票总市值在高峰的时候，达到90万亿。

今年我国将全面推行注册制改革，注册制带来的询价、定价、配售、交易机制的市场化将进一步提升各类资管机构在市场中的话语权，公募基金牌照的扩容将进一步扩大国内资管队伍、个人养老产品的试点将为资管产品、资管机构提供更多的中长期资金来源。

上市公司质量提升，也将为资管机构提供更多的优质资产，这些变化将从资金端、资产端为资管行业发展创造新的机遇。

二是要拥抱居民储蓄向投资转化带来的新机遇。

当前，我国居民家庭的资产配置中，以房地产为代表的实物资产占比超过70%，金融资产的占比20%。一般对比境外，美国金融资产的配置，一般是达到70%。东西方国家可能有些不同，但未来随着“房住不炒”政策的实行，我国居民对房地产投资的预期正在发生变化，加大储蓄向投资转变，房地产投资向金融投资转变这两个重要的变化趋势。居民的资产配置结构的转变将为资管行业提供巨大的资金供给。

三是要拥抱基础工具丰富带来的全球资产配置的新机遇。

近年来，我国加快分布各类基础金融资产、金融产品与沪深300、中证500、中证1000为代表的股指期货期权品种以及大宗商品期货品种不断扩容，结构性衍生品品种日益丰富。与境外市场联动，互联互通覆盖的市场和资产标的持续增加，这些都为资管机构在产品设计以及大类资产配置提供了更多的选择，具有较强的（不动）管理、产品设计以及全球配置能力的资管机构，能够更好地发挥自身优势，实现差异化发展。

此外，针对公募基金行业未来展望，詹余引表示，一是对长期投资基金的培育，二是进行全球分散化投资是非常必要的。

针对基金挣钱，基民不挣钱的问题，詹余引认为，往后的解决方案是投资者教育，投顾直接面对投资者。基金管理人自身怎样加强长期投资，让产品本身风格更加鲜明，让投资者拿得住，让它的波动和回撤可以在可以管理和控制的范围里。

另外一个趋势是市场向责任投资的转变。“以看到2020年到现在已经翻了一番，A股ESG相关指数产品，不含其他的，其实还有很多专户产品，有很多机构定制这样的产品，这也是非常明确的趋势。”詹余引说道。