专访惠誉评级首席经济师：触发美联储政策转向的条件或要到明年下半年后才会出现

美联储在加息路上大步迈进的步伐到底会持续到什么时候？全球经济会走向何方？全球市场又会怎样闻风而动？

惠誉评级首席经济师库尔顿（Brian Coulton）在接受第一财经记者独家专访时表示，过去数月，全球经济经历“完美风暴”，“沃尔克时刻”昨日重现，同时，他认为美联储的货币政策是一种“钝器”，通胀缓慢下降将贯穿明年。

美国经济温和衰退的风险很高

第一财经：最近美联储官员仍持续释放鹰派信号，你如何看待美国通胀走势，以及对加息路径有怎样的预期？

库尔顿：我认为美联储的加息之路任重道远。过去数月，联储官员表达了将利率调整并维持在限制性水平的必要性，我预期，美国联邦基金利率或于今年末升至4%，并维持该利率水平直至2024年初。

一些市场人士预期，鉴于整体通胀可能见顶，货币政策最早或于2023年转向，开始降息，我们持不同看法。尽管商品通胀正在下降，但核心通胀高位运行，尤其是服务业通胀和住房通胀，预计未来六个月还将延续上涨态势。美联储意识到通胀根深蒂固、深入系统的风险真实存在，需要激进措施避免上述情况的发生。

我认为，触发货币政策转向的条件是，美联储需要见到通胀，特别是服务业通胀有明显降温趋势，并且有信心这种降温是可持续的，这需要实质性的数据支撑，上述情形可能要到明年下半年或者更晚才会发生。

第一财经：刚才谈到的服务业通胀更多是由工资等因素驱动的，“工资-价格”螺旋上升对美联储而言有多烦恼？

库尔顿：美联储在描述经济时，反复强调的一点是劳动力市场的失衡。劳动力需求仍然旺盛，8月新增非农就业人口32万，而每名失业者对应的空缺岗位数却创历史新高，这就对薪资形成压力。

衡量美国薪资增速的指标有很多， 其中，亚特兰大联储时薪增长追踪指标较为人关注，8月时薪增速中值升至6.7%，创下1997年3月有记录以来的新高。如果计入长期劳动生产率的上升，可持续的时薪增速应该介于3.5%～4%。对美联储来说，当前的薪资增速太快，需要看到供需失衡得到调整。

第一财经：美联储能做什么？

库尔顿：货币政策只是一种钝器，何况美联储只有降息和缩表两种工具，眼下正被同时使用。我认为，美联储会将利率上调至限制性水平，并维持一段时间，直至就业市场降温。

第一财经：美联储年内已经连续加息四次共225个基点，何时能见到明显的政策效果？

库尔顿：加息之后，今年一二季度美国国内生产总值（GDP）均录得负增长，不过深究数据背后，多数是受到净出口、库存投资等短期波动因素的拖累，美国看起来并未陷入衰退。这一判断的依据除了就业指标，还有个人消费支出（PCE）。要知道，美国家庭收入正受益于高就业率和薪资增长，叠加疫情期间积累的超额储蓄，保障了民众持续消费的能力，至少未来三至六个月不成问题。

从美联储启动加息，到就业市场降温、消费开支下滑、经济出现倒退有一段滞后期，要到2023年的年中紧缩效果才会显现。现阶段来看，温和衰退的风险很高。

第一财经：惠誉评级此前的报告中预测，全球18家央行将会进一步紧缩。

库尔顿：美元走强是美国向其他国家输出通胀，这无疑增加了其他地区加快紧缩政策的压力。不过，从更宏观的角度，各国央行的政策应对主要是因为全球范围通胀都居高不下。

例如，欧央行比其3个月前预期的加息步伐更快，欧洲正经历上世纪70年代以来最为严峻的能源危机，进口价格飙升，贸易条件恶化，欧洲天然气和电力批发价格上涨近十倍，导致天然气和电力零售价格上涨三到四倍，从而大幅推高CPI。我们预计，今年三季度至明年一季度，欧元区GDP将连续三个季度季环比下滑。

美元短期内涨势未完

第一财经：美元指数近期冲破110大关，其强势是否接近尾声？

库尔顿：美元近期强势主要来自美联储官员强化鹰派立场，美元短期内涨势未完，因美联储加息周期才刚刚开始，在美联储释放利率达到终点的信号，或对利率水平感到满意之前，美元上行压力不会解除，而上述情况要到明年年初才会发生。

第一财经：此轮美元走强如何影响新兴市场？

库尔顿：新兴市场国家的现状好坏不一，走势分化。其中前沿经济体，即收入较低的小型发展中经济体，过去十年创造了大量美元债务，在美元走强的当前苦苦挣扎，而更大型新兴经济体的货币则更为坚挺，例如巴西和墨西哥，部分原因是这些国家的央行早于美联储采取行动，先发制人提高利率，它们近年来素有高通胀问题，对通胀风险尤为关注。

另一方面，今年以来商品价格飙升，部分国家货币具有较好的抗跌性，只是一些商品价格已经开始回落。尽管部分新兴经济体出现债务违约的状况，但我认为，对全球经济增长的负面影响有限。

第一财经：如何评价当前的全球经济？

库尔顿：虽说我们并非处于一个前所未有的时期，现状确实充满挑战。不过，去年全球经济从疫情中快速反弹，数据显示，2021年全球经济增长约6%，创1973年以来的最快增速。高通胀和供应链问题正在影响全球经济前景，迫使全球央行同步收紧货币政策，经济下行伴随着通胀高企，意味着央行无法像过去多次金融危机时期那样，可以大幅降息，优先考虑增长，故货币政策备受约束。政策制定者很清楚，相比让通胀回复至2%引发的短期经济倒退，通胀高烧不退的中长期后果更为负面，在某种程度上，他们现在正牺牲增长换取通胀降温。